[民生证券:增持]2021年业绩预告点评:单吨盈利维持高位 高镍龙头快速增长

事件概述:2022年1月3日,公司发布2021年业绩预告,预计实现归母净利润8.9-9.2亿元,同比增长317.71%-331.79%,实现扣非后归母净利润8-8.3亿元,同比增长399.58%-418.31%。
21Q4表现优异。根据业绩预告中值推算,21Q4实现归母净利润3.41-3.71亿元,环增49.8%-63.0%,实现扣非归母净利润3.31-3.61亿元,环增61.7-76.4%。我们预计出货达到2万吨左右,单吨净利达到1.7-1.8万元/吨,环比提升0.3万元/吨左右,部分利润来源于供应链管理。
积极扩产夯实高镍龙头地位,单吨净利维持高位。量:公司21H1末正极材料产能6万吨,Q3新增3万吨产能,21年年底超12万吨产能,21年Q1-3出货3.5万吨以上,全年出货将接近6万吨,公司按需扩产,22年有望满产满销,考虑到仙桃40万吨正极基地规划,远期产能有望超50万吨。公司在孚能科技、蜂巢能源等处放量明显,客户结构不断多元化。利:公司盈利能力不断提升,按预测均值推算,全年单吨净利达到1.6万/吨以上,主要得益于:1)高镍多晶出货量市场领先,单晶高能量密度产品、9系以上超高镍产品的出货量占比提升。2)前驱体自供率提升至30%。3)公司满产满销带来规模效应,降本增效。4)新一体化:公司通过与华友钴业签订4年18万吨前驱体协议,实现供应链降本;投资收购凤谷节能70%股权,加强产线设计、装备开发等工程技术方面实力。
公司积极开发超高镍、钠离子等材料体系。公司Ni90以上超高镍体系开始出货,其能量密度高于8系,受终端客户青睐;同时公司在单晶8系、单晶/多晶9系NCA,NCMA四元等多种材料体系上均有布局,技术领先。公司钠离子正极材料2020年开始小试,21年已有锰铁普鲁士白钠离子电池材料吨级生产经验,与CATL钠离子电池发布会中展示的普鲁士白正极材料微观结构相同。普鲁士白为亚铁氰化亚铁,是含有高钠的普鲁士蓝类化合物。公司是CATL高镍正极的主要供应商,我们预计未来在钠离子电池正极领域公司也有望与CATL继续合作。
投资建议:考虑到公司21Q4业绩快速增长,20年底产能4万吨,21年底达到12万吨,未来产能快速扩张,我们上调公司2021-2023年归母净利润为9.10、19.07、27.87亿元(此前预测为7.44、15.45、22.90亿元),同比分别增长327%、110%、46%,当前股价对应2021-2023年PE分别为57、27、19倍。参考CS新能车指数108倍PE(TTM,截止12/31收盘),考虑到公司是高镍三元龙头,维持“推荐”评级。
风险提示:终端新能源车销量不及预期;扩产速度不及预期;正极材料竞争加剧。

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研究员: 民生证券 ● 邓永康,李京波
发布时间:2022-01-04

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