[信达证券:买入]硅片+功率+射频三轮驱动 产业一体化优

立昂微:国产高端硅片的领导者,产业链地位突出:立昂微三大业务板块分别为硅片(金瑞泓)、功率器件(立昂微)、射频芯片(立昂东芯)。其中, 子公司金瑞泓主营 6/8/12 英寸硅片,是国内高端硅片的领导者,多年来持续位居国内第一。客户包括华润微、中芯国际、华虹宏力、ONSEMI、AOS、日本东芝等知名公司。 2020 年 1H,公司硅片业务实现营收 4.33 亿,同比增长 14.38%。
立昂微主营产品为肖特基二极管、MOSFET 芯片,是硅基太阳能专用肖特基芯片市场的全球最大供应商,公司客户包括虹扬科技、ONSEMI、长威电子等。2020 年 1H,公司功率业务实现营收 1.72 亿,同比增长 0.97%。立昂东芯主营砷化镓射频芯片, 目前产品已实现批量化生产, 2020 年 1H 实现营收 43 万元,同比增长 847.15%。
受益硅片景气度上行,产能扩张助力业绩释放:据 SEMI 统计,当前全球硅片产业正随半导体下游复苏而回暖,三季度出货面积同比增长 6.92%,且预计 2023 年将达 137.61 亿平方英寸,2019-2023 年 CAGR 为 4.19%。行业景气向好将带动公司硅片业务需求提升。目前公司具备 40 万 6 英寸抛光片、22 万片 8 英寸抛光片月产能,且月产能 10 万片 8 英寸产线仍在扩产。同时,在 5G、 数据中心推动下 12 英寸硅片需求大幅提升,公司作为国内少数几家具备 12 英寸硅片生产能力的公司之一,正加大投入, 月产能 15 万片12 英寸产线预计于 2021 年底完成建设。 此外,从公司产品结构来看,公司硅片以重掺片为主,因而盈利能力突出。高端外延片产品的毛利率接近 50%,远超国内同行,而硅研磨片和抛光片的毛利率也接近 40%,是国内唯一毛利率能超过国际龙头企业的公司。
缺货行情引发涨价潮,产业一体化带来供应优势:当前,受产业链备货需求影响,8 英寸晶圆代工产能紧张,引发电源和功率 IC 缺货从而开启涨价潮。短期内给公司业绩带来一定弹性。而长期来看, 功率半导体因产品多元、市场分散、进入壁垒较低,是国产替代有利突破口。
目前公司具备肖特基二极管 10 万片/月产能,MOSFET 3 万片/月产能,且预计 21 年 MOSFET 产能将进一步增加至 7.5 万片/月,产能在逐步上量。公司肖特基二极管产品已通过 ISO、 IATF 的多项认证,还通过了博世、大陆集团等国际一流汽车电子客户的 VDA6.3 审核认证,形成了一定的认证壁垒,良好口碑也有望推动 MOSFET 的销售放量。此外,更为重要的是,公司实现从硅片到功率器件的一体化生产,上下游配合也使得公司产品供应更为稳定、质量更为可靠,利润更高。公司肖特基二极管毛利率达 30%以上,业内领先。
5G 推动射频 IC 需求, 砷化镓芯片进展可期:砷化镓因具有高频高压抗辐射等特性,被广泛用于通信射频领域。当前 5G 商用加速带动砷化镓市场蓬勃发展。Technavio 报告称全球 GaAs 器件市场将以复合年增长率 4%增长到 2021 年的 91.3 亿美元。公司砷化镓射频芯片项目也已通过数家客户的产品验证,并实现小规模的生产和销售。目前年产约 3 万片,计划将于 2021 年6 月底前完成年产 7 万片的产能建设,进展可期。
募资 1.6 亿建设 8 英寸硅片生产线,助力产能释放:公司本次计划募资不超过 1.6 亿元, 投资建设金瑞泓衢州的 8 英寸生产线,预计将带来 180 万片左右的年产能,能够大大提升公司的产量并实现营收规模的跨越式增长。此外,公司近年来在硅片生产线中的巨额投入影响公司的负债水平,募投上市拓宽融资渠道以保障公司财务健康运行。
盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 预计 2020/21/22 年 公 司 营 收 分 别 为15.13/19.38/24.17 亿元,归母净利润分别为 2.05/2.98/3.85 亿元,对应EPS0.51/0.74/0.96 元,对应 PS 估值在 21.43/16.73/13.42 倍,PE 估值在158.29/108.68/84.22 倍。 公司在半导体硅片领域竞争地位突出,功率器件市场地位同样领先,且公司通过产业化一体,产能供应及利润表现有明显优势。目前公司 12 英寸硅片已实现小规模投产, 同时公司布局有砷化镓射频芯片,未来受益于 5G 市场高成长潜力。因此,给予公司一定估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险因素:固定资产投资大,产能爬坡期较长风险/募投项目不及预期风险/市场竞争风险

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研究员: 信达证券 ● 方竞
发布时间:2020-12-01

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