[国金证券:增持]2021年年报点评:4Q21营收恢复正增长 1Q22净利率环比企稳

经营分析
分季度看, Q4 营收恢复正增长、1Q22 疫情下营收个位数下跌。4Q21~1Q22 营收增6.9%/降5.3%,净利降16.2%/降34.6%,净利率16.3%(-4.5PCT)/17.1%(-7.7PCT)。
分渠道,21 年线上高位个数增长、线下双位数下滑。线上占比60%、同增8.2%,其中线上直营增长67%,主要为发力抖音快手;线下同降11.99%,主要为日化专柜渠道恢复不及预期、百货恢复良好、美容院稳中有增。
分品类/品牌,21 年主品牌新品贡献提升、总营收小幅下滑,彩妆高速增长。21 年主品牌营收15.9 亿元、占92%、同降3.8%、新品贡献30%营收(提升10PCT),彩妆品牌恋火6617 万元、同增463%。
21 年毛利率降、费用率升、盈利水平大幅下降,4Q21 环比扭亏为盈。21年毛利率64.0%(-2.2PCT)主要为生产/运输成本略有上升,销售费用率41.5%(+9.2PCT)、管理费用率5.6%(+1.1PCT)、研发费用率2.8%(-0.1PCT)。其中3Q21 净利现亏损主要为毛利率大幅下降、销售费用率大幅提升、4Q21 净利率同比降幅收窄、环比恢复盈利主要为毛利率升,销售费用率环比大幅下降、同比仍显著提升。
1Q22 净利率环比企稳略升。1Q22 毛利率延续升、销售费用率延续大幅同比升致净利率降。但环比毛利率/费用率/净利率环比企稳,毛利率66.7%(同比+2.8 PCT、环比+0.0PCT)、销售费用率37.5%(同比+8.4PCT、环比-2.2PCT),净利率17.1%(同比-7.7PCT、环比+0.8PCT)。
投资建议
公司注重研发,积极拓展直播电商。短期业绩调整,下调22~23 年预测51%/54%,新增24 年预测,22~24 年净利为3.07/3.37/3.65 亿元,对应PE 为27/26/23 倍,下调至“增持”评级。
风险提示
新品销售/新渠道拓展/营销投放不及预期,疫情反复。

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研究员: 国金证券 ● 罗晓婷
发布时间:2022-05-09

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