[西部证券:增持]2021年三季报点评:营收净利短期承压 渠道探阶期待拐点

线上迎来转型阵痛,线下恢复不及预期。21Q3公司营收2.64亿元,YoY-23.19%。分渠道看,1-9月公司线上营收6.7亿元,占比59%,同比增长7.89%,其中线上直营增长超90%,抖快直播实现营收1.8亿元,由于线上竞争加大,公司配赠力度加大,平均售价同比下滑,导致增收不增利;线下渠道营收4.7亿元,占比41%,同比减少9.85%,主要原因系CS渠道受疫情冲击较大。公司21Q3净利率-18.54%,YoY-38.85pcts,一方面线上仍处于转型阵痛期,另一方面线下恢复不及预期,短期净利承压。
发力流量运营, 销售费用大幅增加。公司21Q3 毛利率57.28%,YoY-9.92pcts,主要原因系物流运输费用转入成本,以及直播业务配赠加量带来的营业成本增加。公司大力布局抖音快手等新兴渠道,加大流量运营,Q3销售费用率同比大幅提升24.44pcts至63.72%,管理费用率/研发费用率10.18%/5.21%,同比+3.17pcts/+1.87pcts。
品牌&产品积聚力量,渠道探阶期待拐点。公司坚持以产品力为核心,提升用户体验感,不断巩固其竞争优势。主品牌丸美聚焦抗衰领域,恋火打造爆款粉底液,产品力不断向好。短期来看公司处于渠道探索阶段,转型阵痛期营收净利承压。但公司坚持长线主义,未来随着渠道改革的渐入佳境,盈利能力有望得到恢复。
投资建议:我们下调公司盈利预测,调整2021-2023年归母净利至2.6/3.3/4.4亿元,对应PE为46/36/27倍,下调至“增持”评级。
风险提示:行业竞争加剧;新品拓展不及预期;渠道转型不及预期。

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研究员: 西部证券 ● 许光辉
发布时间:2021-11-04

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