[中金公司:买入]2019年三季报点评:Q3线上渠道增长提速 看好公司品牌力提升前景

2019 前三季度业绩符合我们预期
丸美股份公布2019 前三季度业绩:收入12.12 亿元,同比增长14.8%;归母净利润3.59 亿元,同比增长52.3%,扣非净利润同比增长40.2%,符合我们预期。其中,单三季度营收同比+21.3%,环比上半年有所提速;净利润同比+150.6%,我们预计Q3 净利润增长大幅提速主要受费用投放节奏影响。
发展趋势
1、Q3 营收同比+21.3%,受益电商渠道拉动有所提速。前三季度营收同比+14.8%,我们预计主要受益于主品牌丸美的增长拉动。分渠道看,我们预计前三季度电商渠道增速约20%,Q3 环比上半年提速明显,主要受益于线上运营全面发力;线下渠道稳中有升,其中,我们预计CS 渠道实现约10%增长,环比上半年基本持平,百货、美容渠道保持约20-30%的较快增长。
2、费用投放节奏带来利润端波动。前三季度毛利率同比下降0.3ppt 至67.9%,其中单三季度同比提升0.1ppt 至67.0%,基本平稳。费用端来看,前三季度销售费用率同比大幅下降4.8ppt 至30.2%,我们预计与公司费用投放节奏调整有关,我们预计Q4 随着公司在“双十一”等活动期间加大投放,全年整体销售费用率将保持相对平稳;管理及研发费用率合计同比提升0.2ppt 至7.5%;财务费用率同比下降1ppt,主因利息收入增加。此外,政府补助增加带来其他收益同比增加3221 万元。最终净利率同比提升7.3ppt 至29.6%。
3、品牌及渠道策略进一步理顺,中高端眼部护理龙头蓄势待发。上市以来,丸美进一步理顺品牌及渠道策略:1)品牌端:主品牌丸美轻奢化,推出高端系列丸美东京,吸纳消费升级客群的转化;春纪品牌转型互联网新锐品牌,发力品牌年轻化及多元营销模式;恋火品牌转型轻奢彩妆,多层次品牌布局进一步完善;2)渠道端:在稳固线下百货、美容、CS 渠道优势的基础上,发力线上电商渠道建设,综合运用MCN 等爆款营销模式,分享线上美妆高速增长红利。我们看好公司后续成长为全渠道、多品牌美妆集团的潜力。
盈利预测与估值
维持当前盈利预测。当前股价对应2019/2020 年51.2 倍/42.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价75 元,对应60 倍2019 年市盈率和50 倍2020 年市盈率,较当前股价有17.4%的上行空间。
风险
行业竞争不断加剧;产品质量问题。

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研究员: 中金公司 ● 樊俊豪
发布时间:2019-11-08

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船长人生11-14 11:43

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