[中信建投:买入]2019年三季报点评:Q3电商亮眼 费用率下降 业绩超预期

简评
Q3 营收环比略提速,电商亮眼,线下稳健
Q1-Q3 营收分别同增8.88%、14.38%、14.77%,Q3 环比略提速0.39 个pct。其中眼部类、护肤类、洁肤类收入分别为1.43亿元、1.91 亿元、0.55 亿元,占比36.7%、49.1%、14.2%。今年以来眼部产品占比持续提升,Q3 占比较H1 提升9.4 个pct,带动主品牌贡献收入占比继续超过90%。春纪大众护肤竞争激烈,恋火彩妆品类运营能力仍需打磨,两个副牌仍在调整期。
渠道上,H1 电商增长约10%,较去年放缓主因淘系经销拖累,天猫直营增长较好,唯品会增长提速。Q3 电商增长继续提速,预计拉升前三季度电商收入同增20%左右。公司在唯品会优势明显,天猫、京东眼霜排名靠前,预计Q3 天猫直营实现强劲增长。
线下Q3 预计较H1 略有放缓,依然保持稳健增长。其中前三季度CS 渠道收入预计保持同增10%左右,百货受益新品带动以及精细化管理,有望稳住约25%增长(H1 增长30%+),美容院渠道增长约30%,表现均优于去年同期。
Q3 销售费用率大降,单季业绩超预期
Q3 毛利率66.97%,同比略增0.06pct,前三季度毛利率67.95%,同比略降0.25pct,均基本稳定。
Q3 期间费用率同比下降15.35pct 至39.13%,主因销售费用率同降13.84pct 至32.16%,前三季度销售费用率同降4.82pct 至30.18%。Q3 营销投放较Q2 较少,但预计在Q4 仍将加大广告宣传力度,支持旺季销售,因此全年销售费用率不会出现较大幅度下降,预计仍在以往的正常水平。Q3 管理费用率同增1.55pct 至6.53%,财务费用率同降3.09pct,主因存款利息增加。收入增速稳健,费用率大降助单季业绩大增150%+,超市场预期。单季净利率达到25.9%,同增13.37pct。
Q3 末存货金额1.74 亿元,较年初增加34.54%,主因为Q4 旺季备货。单季经营现金流净流入0.91 亿元,同降16.51%,前三季度经营现金流净流入2.84 亿元,同增10.84%。
投资建议:公司主品牌丸美为本土眼部护肤龙头,定位高于绝大多数本土品牌,今年来销售占比提升,毛利率持续领先同业。营销策略新旧切换见成效,费用率下降,净利率亦显着领先。电商和线下均有改善空间。我们调高公司2019-2021 年归母净利润预测至5.35 亿、6.25 亿、7.39 亿元,对应PE 为50 倍、43 倍、36 倍,持续看好化妆品行业景气度对公司增长的助力。
风险因素:护肤行业竞争激烈导致公司加大促销力度;眼部护肤技术被同行超越;电商流量红利降低影响线上整体增速等。

相关股票:$丸美股份(SH603983)$
研究员: 中信建投 ● 史琨
发布时间:2019-11-05

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船长人生11-14 13:54

公司主品牌丸美为本土眼部护肤龙头,定位高于绝大多数本土品牌,今年来销售占比提升,毛利率持续领先同业。营销策略新旧切换见成效,费用率下降,净利率亦显着领先。电商和线下均有改善空间。我们调高公司2019-2021 年归母净利润预测至5.35 亿、6.25 亿、7.39 亿元,对应PE 为50 倍、43 倍、36 倍,持续看好化妆品行业景气度对公司增长的助力。