[光大证券:增持]2019年三季报点评:线上渠道改善、费用率下降 促业绩增长提速

19Q1~Q3 收入增14.77%、净利增52.26%,Q3 收入增长提速、净利大增
公司2019 年前三季度营业收入12.12 亿元、同比增14.77%,归母净利润3.59 亿元、同比增52.26%,扣非净利润3.09 亿元,同比增40.24%, EPS0.97 元。净利增幅较大主要为公司加强费用管控、费用率下降以及政府补助、公允价值变动净收益增加等。
分季度看,19Q1~19Q3 单季度收入分别同比增长8.88%、14.38%、21.28%。19Q3 收入增速有所上升,主要为电商、美容院渠道销售增长提速贡献;归母净利分别同比增25.27%、37.67%、150.62%,19Q3 净利大增主要为去年同期受投放节奏影响致销售费用率高基数以及政府补助、公允价值变动净收益增加等。
Q3 电商渠道增速环比改善,线下CS、百货增长稳健,美容院获益新品提速增长
分渠道来看:19Q1~3 电商渠道同比增20%、较19H1 同比增约10%提速;CS 店同比增约10%、与19H1 相当;百货同比增约25%,仍保持较快速增速、但较上半年有所放缓;美容院进一步提速至30%左右,主要获益新增口服液产品线。
分品牌来看:主品牌丸美销售占比继续提升,中档护肤品牌春纪及彩妆品牌恋火等小品牌仍处于调整期。
19Q1~Q3 毛利率持平、费用率降幅较大,销售旺季备货致存货增多
毛利率:19Q1~3 毛利率同比下降0.25PCT 至67.95%,总体持平。分季度来看,19Q1~19Q3 毛利率分别为66.40%(+0.10PCT)、70.06%(-0.84PCT)、66.98%(+0.07PCT)。
费用率:19Q1~3 期间费用率同比下降5.63PCT 至36.20%,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为30.18%(-4.82PCT)、7.47%(+0.20PCT)、-1.46%(-1.01%),销售费用率下降主要为公司加强控费,财务费用率下降主要为本期银行存款利息收入增加。
分季度来看,19Q1~19Q3 销售费用率分别为20.52%(-2.91PCT)、36.27%(+0.56PCT)、32.16%(-13.84PCT),19Q3 销售费用率同比大幅下降主要为投放节奏影响及公司加强费用管控;管理费用率分别为6.58%(+0.30PCT)、6.84%(-1.16PCT)、9.02%(+1.59PCT);财务费用率分别为-0.66%(-0.45PCT)、-1.60%(-1.43PCT)、-2.04%(-0.99PCT)。
其他财务指标:1)19 年9 月末存货较年初增加34.53%至1.74 亿元,主要由于为销售旺季备货,库存商品,包装材料增加。存货周转率为2.57。
2)应收账款较年初较少44.41%至161.13 万元,主要由于本期收回客户货款。应收账款周转率为537.32。
3)2019 年前三季度公司经营性现金流量净额同增10.84%至2.84 亿元,现金流量状况良好。
知名本土中高端眼部护理品牌,品牌形象出色助力全渠道销售
我们认为:1)公司主品牌为知名本土中高端眼部护理品牌,进入19 年双十一预售首日眼部护理榜单前十,公司起家于CS 渠道,优质的品牌形象使得公司CS 店增速总体高于行业平均;近年加码电商渠道、贡献重要增长动力,19Q3 提速增长、提升发展信心;近年推出高端日本进口系列,进一步提升品牌形象,在线下百货等渠道销售良好、在百货渠道总体承压背景下公司百货渠道销售仍保持较快增速;美容院渠道为公司特色渠道,近年来持续提速增长、发展态势良好。
2)公司春纪、恋火等小品牌与公司定位/品类存差异,目前仍处调整中。
3)近年公司毛利率总体平稳、未来加大电商直营拓展有望带来毛利率提升。
4)公司营销效率提升,逐步转型新型营销方式,减少电视广告投放,预计19 年销售费用率有所下降。
我们看好公司在中高端眼部护理领域建立的品牌口碑,未来加强拓展高端进口日本酒系列及口服液系列、符合中高端品牌形象定位、有望助力各渠道良好发展。因电商渠道增长、费用下降超预期,我们上调公司19~21 年原EPS1.26 /1.50/1.77 至1.34/1.58/1.83 元,未来三年净利复合增速为21%,对应19 年PE 53 倍,维持“增持”评级。
风险提示:终端零售疲软;高端产品力不及预期;营销投入效果不及预期;电商直营拓展不及预期;次新股股价波动风险。

相关股票:$丸美股份(SH603983)$
研究员: 光大证券 ● 李婕,罗晓婷
发布时间:2019-11-04

数据由 @港澳资讯 提供
研报转发:0回复:0喜欢:0