[华泰证券:买入]2019年三季报点评:百货和电商发力 逐季增长提速

百货和电商发力,逐季增长提速
Q1-Q3 收入12.12 亿/+14.77%,归母净利3.59 亿/+52.26%,扣非归母净利3.09 亿/+40.24%,符合预期。Q3 收入3.97 亿/+21.28%,较Q1 的8.88%/Q2 的14.38%持续提速。归母净利1.02 亿/+150%。公司主品牌丸美切入中高端眼霜市场,具有较强品牌认知度。后续多品牌/多品类增长潜力可期;百货渠道受益产品升级快速增长;线上后续有望加大直营比例,加强线上品牌运作,增长再提速。快周转/低费用/高盈利,费用率仍在持续优化,彰显较强精细化运营管理能力。预计19-21 年EPS1.33/1.63/2.00元,目标价71.72-73.35 元,维持买入。
运营能力突出,费用率优化
Q3 毛利率66.98%/+0.07pct,销售费用率32.16%/-13.84pct,主要是去年Q3 有一次性广告投入高基数,管理费用率6.53%/+1.55pct,研发费用率2.48%/+0.04pct,财务费用率-2.04%,主要因存款利息增加。Q3 应收款161 万,维持较低水平,彰显公司较强的收款质量。Q3 存货1.74 亿,较年初/19H1 均增加约34%,主要因为销售旺季加大备货。Q3 公司经营现金流量净额9079 万,较去年同期的1.09 亿略下滑。
百货、美容、电商较快增长,丸美东京花系列加大全网种草
受益MARUBI TOKYO 系列占比提升、柜台单产增加,我们估算Q3 百货渠道收入同比增速超过20%;美容渠道亦维持较快增长;受电商分流影响,估计CS 渠道增长承压。Q3 电商增长进一步提速,据淘数据,丸美天猫官方旗舰店Q1-Q3GMV1.9 亿/+54%, 其中Q1/Q2/Q3GMV 分别为5.3/6.1/7.6 亿,逐季向好。营销层面,公司继续推行代言人+黄金单品+稳健广告投放的营销策略。9 月周迅代言的MARUBI TOKYO 日本花广告上线,并邀请李纯等明星及时尚芭莎、多个时尚大V 进行全网种草。10 月启用熊梓淇作为眼霜代言人,吸引粉丝流量,贴近年轻群体。
多品牌、多品类增长潜力可期,线上增长有望持续提速,维持买入
消费者需求进阶,抗衰老等护肤需求有望持续提升,公司主品牌丸美切入中高端眼霜市场,具较强品牌认知度。后续多品牌/多品类增长可期;线下覆盖日化店/百货/美容院等全面终端,百货渠道受益产品升级快速增长;线上后续有望加大直营比例,加强品牌运作,增长再提速,原预计19-21 年EPS1.2/1.41/1.71 元,公司费用率下降幅度超预期,调整至1.33/1.63/2.00元,可比公司20 年平均PE31 倍,公司在眼霜市场已有较高知名度,东京系列有望持续提升品牌形象,电商渠道增长加速,费用结构仍在持续优化,给予20 年44-45 倍PE,目标价71.72-73.35 元,维持买入。
风险提示:线上渠道拓展不及预期;中高端市场相较雅诗兰黛等集团竞争力不足;人员流失风险。

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研究员: 华泰证券 ● 梅昕,孙丹阳
发布时间:2019-11-02

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