[东吴证券:增持]行业红利驱动 细分行业国货龙头迎来发展新时代

股权集中,长期业绩增长稳定。公司创始人孙怀庆在化妆品行业拥有近25年经验,其于2000年创立丸美品牌。目前创始人家族持股80.8%。公司11年~18年收入和利润复合增速均在14%左右,业绩增长稳定。
线上发展、低龄化、高端化、以及社交媒体共同推动我国化妆品行业增长;国产品牌护肤品类有望逐步弯道超车。(1)随着线上渠道发展、消费者低龄化、消费高端化和新营销方式的推动,我国化妆品行业17年以来加速增长,18年行业规模增长12.3%突破4000亿。(2)我国化妆品品牌依靠线上渠道增长和新营销方式,在护肤品类有望逐步实现弯道超车。目前中国品牌已经占据护肤品品牌市占率前十的半壁江山。(3)我们认为我国化妆品行业持续高速增长的趋势有望得到持续,有利于我国化妆品品牌长期发展;但是随着高端化的持续以及海外品牌不断通过在线上以及低线城市的渗透,海外品牌依旧会持续形成对国内品牌的压力,中国品牌自身的高端化和社会化媒体营销运营将成为竞争的关键。
丸美股份核心竞争力:各渠道均衡发展,强势品类优势突出,营销特色鲜明。我们认为丸美的核心优势包括了:(1)各渠道均衡增长,线上保持快速增长的同时,公司的百货、美容院渠道依靠品牌升级以及新品的推出,均获得高增长。(2)强势品类眼霜上,公司的眼霜在持续保持高速增长的同时,其定价已经拉开了与国内竞争对手的差距,显示出了一定的品牌溢价。同时公司继续推出高端品牌Marubi Tokyo,继续打造自己的品牌高度。(3)营销宣传方面,公司此前针对自己主品牌知性优雅的客户群体特征以拍摄文艺广告为主,特色突出且效果出众。目前公司也正在人才和组织架构上全面转型社交化媒体营销。
高净利率、高周转,带动公司ROE领先行业。(1)净利率方面,一方面由于主打产品眼霜本身毛利率较高并且产品定位相对更高,丸美的毛利率较同行具有优势。同时丸美在销售费用率和管理费用率上均较竞争对手更低,公司整体净利率在18年达到26%,明显领先竞争对手。(2)周转率方面,公司库存控制良好,对供应商均要求先款后货,应收账款较少,整体周转健康。因此公司一直保持着较高的ROE水平。
盈利预测与投资建议:我们认为在持续受益低龄化、高端化的趋势下,化妆品行业有望在中长期均持续获得较高的增速。作为国产龙头品牌之一的丸美股份在细分领域已经具备了较强的市场地位。我们预计公司19~21年归母净利润4.8亿/5.8亿/6.9亿,同增16%/21%/18%,对应当前估值51/42/36X。考虑到整个行业的快速发展和丸美较强的市场地位,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:零售环境波动;化妆品需求增速不及预期;市场竞争加剧




相关股票:$丸美股份(SH603983)$
研究员: 东吴证券 ● 马莉,陈腾曦,汤军,林骥川,詹陆雨
发布时间:2019-10-15

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