[中金公司:买入]调研报告:发力全渠道营销及主品牌轻奢化 确定性成长可期

公司近况
近期我们走访调研了公司,并与董事长等高管进行了深入交流。
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1、发力全渠道营销,百货、电商成为重要增长点。1)百货:丸美2010 年进入百货渠道,至2018 年收入规模1.74 亿元,网点数约800 个。1H19 百货渠道营收增速超过30%,主要受益于高端系列丸美东京日本酒、日本花等产品的推出,我们预计上半年丸美东京贡献百货渠道约25%销售额。丸美作为百货渠道销售额前列的国货美妆品牌,我们预计后续有望继续巩固百货渠道优势,坚持高端定位,持续推出百货专供款产品上市;此外公司还会以省会城市为入口,进一步发力网点拓展与加密,我们预计百货渠道后续仍将保持较快增速;2)电商:2018 年营收占比42%,公司电商渠道严格坚持线上线下同款同价、同促销政策,2019 年电商渠道正式上升为CEO 工程,我们预计电商渠道后续有望取得更快增长;3)日化专营店:2018 年营收占比40%,我们预计后续将平稳增长;4)美容院:上半年取得20%以上增速,后续受益于专供品的拓展,我们预计有望保持快速增长势头。
2、主品牌丸美轻奢化,多品牌矩阵初具雏形。1)丸美:轻奢化,我们预计后续有望继续主打眼部护理品类,进口系列丸美东京将主打眼部精华品类,冲击高端市场,承接新客拉动和老客消费升级(上半年丸美东京用户画像23%为新客,77%为老客消费升级);2)春纪:推进春纪向互联网新锐品牌的转型,重点面向16-28 岁消费群体,随着年轻化新品的推出和MCN 等爆款营销模式的引入,我们预计转型效果有望逐步体现;3)恋火:韩国进口彩妆品牌,经过前期运营调整,2019 年品牌调性全面升级,定位为轻奢彩妆,聚焦28-38 岁消费群体,抢占高增速彩妆赛道成长空间。
3、看好公司的品牌力,中长期有望成长为多品牌、全品类的中高端美妆集团。
估值建议
维持盈利预测。当前股价对应2019/2020 年41/34 倍P/E,维持跑赢行业评级,基于行业高景气度及估值切换,上调目标价4%至60元人民币,对应2019/2020 年48/40 倍P/E,有19%上涨空间。
风险
新品表现不及预期,行业竞争持续加剧。

相关股票:$丸美股份(SH603983)$
研究员: 中金公司 ● 樊俊豪
发布时间:2019-09-18

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