[安信证券:买入]2019年半年报点评:业绩增速超预告上限 营销升级渠道扩张具较大边际改善空间

业绩简述:2019H1,丸美股份实现营收8.14 亿元/+11.85%,归母净利2.56 亿元/+31.57%,归母扣非净利2.17 亿元/+19.75%,基本EPS为0.71 元/+31.48%,经营性现金流净额约为1.93 亿元/+30.99%。非经常项主要为3307 万元政府补贴、1198 万元投资收益。2019Q2 单季收入4.50 亿元/+14.50%,归母净利1.36 亿元/+37.37%。此前招股书披露2019H1 业绩预告归母扣非增速约为11.3-17.4%,实际归母扣非净利增速约19.75%,超预告上限。
收入增长环比提速,高端新品MARUBI TOKYO 强势增长。2019H1,丸美股份实现营收8.14 亿元/+11.85%,Q2 单季收入4.50 亿元/+14.50%,收入增长环比提速。分渠道看:根据淘数据,我们估计丸美股份线上增速约为30%,线下整体平稳经营,其中百货渠道受高端新品MARUBI TOKYO 带动实现30%高速增长。分品牌看:①2019H1丸美品牌收入占公司总收入 91.92%,较2018 年占比89.25%有进一步提升,表明主品牌仍保持强势增长,2019 年,继 MARUBI TOKYO 日本酒御龄冰肌系列后,丸美第二个日本研发生产的原装进口高端系列——MARUBI TOKYO 日本花弹润娇嫩系列正式在国内上市销售,针对轻熟龄肌抗衰老,极好的紧致抗氧化功效,进一步夯实丸美在高端抗衰老领域的竞争力。②春纪品牌受销售渠道变动影响增速有所抑制,上市后品牌战略重新定位为新锐品牌,拟主打线上渠道,营销打法逐步升级:植入《现在就告白》第三季腾讯网综,主推抗蓝光水春纪咖啡焕肤菁华露,圈粉受众;通过袁珊珊、沈梦辰、郭碧婷等多位组成明星种草团,及优质美妆 KOL 矩阵,在微信、小红书、抖音等社交平台多维度种草,实现与消费者深度互动,加强口碑营销和品牌形象建设;微信公众号 50+篇深度种草文, 400 万+深度阅读种草量,小红书 KOL 种草笔记爆文率高达 30%,篇均阅读 10 万+,抖音 KOL播放量条均播放量高达 150 万+。③恋火品牌占比较低,2019 年推出恋火时光美肌胶原蛋白气垫霜、魅力印记丝滑唇釉等全新韩国原装进口高端产品系列,将底妆融入珍贵高端养肤成分,实现妆养合一;公司上市募集资金拟重点发展彩妆品类,静待新品落地。
毛利率有所优化,管理经营效率持续提升,盈利能力大幅改善。2019H1,丸美股份归母净利2.56 亿元/+31.57%,归母扣非净利2.17 亿元/+19.75%,Q2 单季归母净利1.36 亿元/+37.37%。2019H1 归母扣非净利率大幅提升1.73pct 至26.63%,主要系:①2019H1 毛利率同比提升0.35pct 至68.47%,随着高单价新品MARUBI TOKYO 推出、重点布局精华品类,毛利率保持稳步提升;②销售费用率同降0.88pct 至29.20%,管理费用率同降0.41pct 至4.54%,研发费用率同降0.13pct 至2.21%,随着公司收入增长、管理经营效率持续提升。
经营性现金流健康,营运能力保持稳健。2019H1,公司经营性现金流净额约为1.93 亿元/+30.99%,货币资金约为17.67 亿元,在手现金充足保障后续发展。应收账款账期缩短、应付账款账期基本稳定,表明公司营运能力保持稳健。
核心品牌价值深厚,营销升级渠道扩张具较大边际改善空间。丸美股份主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理,定位中高端,保障公司核心盈利能力,促使公司品牌及品类扩张具有更强张力。上市前公司对线上销售及新品牌投入有限,但目前边际有望迎来大幅改善:①对线上重视程度大幅提升;②春纪品牌拟打造为新锐潮品、重点通过线上销售;③高端系列丸美东京成长迅速,主品牌形象有望进一步升级。
投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价56.37 元。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为5.02/6.05/7.30 亿元,对应增速分别为21%/20%/21%,高于行业水平,给予高于行业水平估值:6 个月目标价为56.37 元,对应2019 年45xPE。
风险提示:线上渠道增速放缓、线下竞争持续恶化、新品推广不及预期、宏观经济增速持续下滑。

相关股票:$丸美股份(SH603983)$
研究员: 安信证券 ● 刘文正,杜一帆
发布时间:2019-09-04

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夏竹09-05 20:31

数据太好也让人发愁呢