[华泰证券:买入]2019年半年报点评:受益产品升级 百货渠道增长亮眼

整体收入增速平淡,费用管控持续优化
公司19H1 收入8.15 亿/+11.85%,归母净利2.56 亿/+31.57%,剔除政府补贴等,扣非归母净利2.17 亿/+19.75%。19H1 毛利率68.42%/-0.36pct,销售费用率29.22%/-0.84pct,管理费用率4.51%/-0.38pct。研发费用率2.21%/-0.11pct,费用管控持续优化。经营现金流量净额1.93 亿/+30.99%;存货1.28 亿,较去年基本持平。主品牌丸美切入中高端眼霜市场,具较强品牌认知度;快周转/低费用/高盈利,精细化运营能力突出。百货渠道受益产品升级快速增长,线上后续有望加大直营比例,增长再提速。预计19-21年EPS1.2/1.41/1.71 元,目标价49.2-50.4 元,维持买入评级。
主品牌继续加强品牌建设,顺应高端化趋势
截至19H1 丸美品牌占公司总收入91.92%,仍为主力增长驱动。继18 年1 月发布的MARUBI TOKYO 日本酒御龄冰肌系列,19 年1 月公司再推出MARUBI TOKYO 日本花弹润娇嫩系列,针对轻熟龄肌抗衰老,主打紧致抗氧化功效,单品价位358-848 元,进一步提升高端抗衰老品牌定位。19年还推出丸美玻尿酸、烟酰胺、蛋白肽三款肌能面膜,充分迎合成分党需求。春纪持续食材养肤理念,跨界洽洽打造瓜子脸面膜、春纪米小白&黑小米X 五常龙米跨界IP 罐,新营销方式跟随年轻化潮流。恋火19 年推出胶原蛋白气垫霜、魅力印记丝滑唇釉等全新韩国原装进口高端产品系列。
百货受益产品升级快速增长,CS、电商表现相对平淡
渠道层面,受益MARUBI TOKYO 系列占比提升、柜台单产增加,百货渠道收入同比增速超30%。电商渠道中,天猫旗舰店/唯品会收入增速超20%。流量变迁、竞争加剧等原因导致电商分销增速有显着下降。营销层面,公司继续推行代言人+黄金单品+稳健广告投放的营销策略,以黄金单品为核心,辐射各品类各系列。如19 年公司主推的第五代弹力蛋白眼精华素,Q2 独家冠名湖南卫视金鹰独播剧场,及各大机场、高铁站、户外、电影院等多渠道 360 度立体投放,并在朋友圈广告、腾讯视频、综艺节目等全面植入推广,抢占消费者心智,强化品牌认知。
持续加强高端化品牌建设,电商增长有望提速,维持买入
18 年中高端化妆品市场同比增28%,显着高于大众(7%),消费者需求进阶, 抗衰老等功效护肤需求有望持续提升。我们预计19-21 年EPS1.2/1.41/1.71 元,可比公司19 年平均PE33 倍,公司主品牌丸美切入中高端眼霜市场,具有较强品牌认知度;快周转/低费用/高盈利,净利率显着高于同业,精细化运营能力突出;后续多品牌/多品类增长潜力可期;线下覆盖日化店/百货/美容院等全面终端,百货渠道受益产品升级快速增长;线上以经销为主,后续有望加大直营比例,加强线上品牌运作,增长再提速。给予19 年41-42 倍PE,目标价49.2-50.4 元,维持买入评级。
风险提示:化妆品行业市场竞争加剧、电商渠道增长不及预期。

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研究员: 华泰证券 ● 梅昕,孙丹阳
发布时间:2019-08-31

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