[申万宏源:增持]2019年半年报点评:二季度收入增长加速 抗衰龙头盈利能力稳中有升

19 上半年收入同比增长11.8%,符合预期。1)19 上半年归母净利润增长31.6%,盈利仍有持续提升。2019H1 实现收入8.1 亿,同比增长11.8%,归母净利润2.6 亿,同比增长31.6%,扣非归母净利润2.2 亿,同比增长19.8%,非经常性损益主要是政府补助3300万元,收入和利润均实现双位数增长,业绩整体稳健。2)19Q2 单季度收入同比增长14.4%,增速环比提速5.5pct。19Q2 单季度实现收入4.5 亿,同比增长14.4%,归母净利润1.4 亿,同比增长37.7%,扣非归母净利润1.0 亿,同比增长15%。
公司具备稳定的高盈利水平,存货、现金流健康。1)毛利率维持高位。毛利率同比小幅下降0.4pct 至68.4%,整体稳定并保持行业领先盈利水平。主要系公司核心产品为丸美旗下中高端眼部护肤品,眼部护肤品具有单件容量小、销售单价高、毛利率较高的特点,因此拉高了公司整体毛利率。2)严控成本费用合理支出,净利率提升至31.3%。销售费用率同比下降0.8pct 至29.2%,管理费用(含研发费用)率同比下降0.5pct 至6.7%,费用水平稳中有降。公司营业利润同比增长32.0%至3.1 亿元,净利率提升至31.3%。3)存货和应收稳健,经营性现金流优秀。存货1.3 亿,变动幅度不大,应收账款342 万元,经营性现金流净额同比增长31.0%至1.9 亿,主要系公司产品销售以先款后货的经销模式为主,产生的应收账款余额较小,同时也保证了良好的现金流和优秀的盈利质量。
品牌端:1)主品牌丸美继续深耕抗衰老细分领域,收入占比提升至92.9%。精细护肤正当道,丸美品牌卡位精准,收入占比稳中有升,由18 年的89.3%提升至19H1 的92.9%,,其中百货渠道同比增长超过30%,在中高端国货中一枝独秀。2)春纪定位大众天然食材养肤,恋火发力彩妆,孵化第二梯队品牌错位覆盖客群。春纪品牌仍在调整,主要是公司终止与屈臣氏、大润发的代销渠道合作,影响春纪的短期业绩表现,随着后续渠道整合优化,春纪业绩收入有望改善。恋火是17 年四季度推出的彩妆品牌,尚处于培育期。
研发+营销+渠道同步发力,为公司业绩稳健增长提供支持。1)持续强化研发能力。19H1研发费用同比增长6.5%至1803 万元,研发费用率维持2.2%左右的水平,新增14 项专利授权。2)代言人+黄金单品+稳健广告投放的多维度营销策略。优化广告投放策略,重点投放热门综艺及电视剧,并推进微信、小红书、抖音等社交平台多维度推广。3)经销模式稳固,多渠道共同成长。线下成立零售芯学院,坚守会员、导购、门店、产品四大阵地,为零售终端赋能;线上在天猫、京东和唯品会等的眼部护理品类排名中均位列前茅;会员方面,优化CRM 系统建设并覆盖了6300 个门店,提升会员体验并增加客户粘性。
公司是中高端化妆品领军企业,持续优化品牌布局和产品结构,深耕眼部护理差异化定位,三大品牌梯度覆盖消费群,业绩稳健增长,维持增持评级。公司主品牌定位较高,具备稳定的高盈利水平,中高端护肤+彩妆差异化定位具备较强竞争力,维持原盈利预测,预计19-21 年实现归母净利润4.85/5.71/6.78 亿元,对应PE 为40/34/29 倍,维持增持评级。

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研究员: 申万宏源 ● 王立平,唐宋媛
发布时间:2019-08-31

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