[国盛证券:买入]2019年半年报点评:业绩符合预期 期待四氟铝酸钾持续推广

四氟铝酸钾推广良好。2019 年上半年,公司铝晶粒细化剂销售量2.2 万吨,同比持平;氟铝酸钾产品销售量0.9 万吨,同比增长149.6%;萤石粉销量1.0 万吨,同比增长51.7%。公司加快了铝电解节能材料四氟铝酸钾的市场推广工作,目前已实现其在国内铝电解企业的工业应用,产品应用效果良好。上半年非经常性损益只有657 万元(2018 年上半年有1545 万元),利润的增长主要来源于四氟铝酸钾的销售。
四氟铝酸钾带动整体毛利率提升2.8PCT。2019 年上半年,公司产品综合毛利率22.7%,同增2.8PCT。毛利率提升主要是由于四氟铝酸钾毛利率高于铝晶粒细化剂产品。
费用率保持稳定。2019 年上半年,公司销售费率/财务费率/管理费率分别为2.3%/0.6%/6.8%,同增-0.4PCT/0.4PCT/0.2PCT。管理费率小幅增加主要系管理部门薪酬、折旧等增加所致;销售费率增加主要系当期利息支出增加并利息收入减少所致。
现金流小幅收窄或与四氟铝酸钾打开销路有关。2019 年上半年,公司经营活动现金流7176 万元,同增-26.6%,应收账款28470 万元,同增16.4%,现金流小幅收窄、应收账款增加或与新产品四氟铝酸钾初期打开销路有关。
其他产线建设加快。①2019 年上半年,洛阳新星3 万吨/年铝晶粒细化剂项目投产。②深圳厂区保留3 万吨/年的铝晶粒细化剂产能,并逐步向其它高端合金(铝钛碳、铝硼、铝铍、铝钒、铝铌合金)转型。③河南洛阳铝合金加工用颗粒精炼剂项目生产线建设加快。④电子级氢氟酸项目处于中试阶段。⑤石油催化剂载体原材料SB 粉,目前已经完成中试,正在建设生产线。
盈利预测:公司是铝晶粒细化剂龙头, 2019 年新投产3 万吨铝晶粒细化剂产能,主营业务有望持续成长。同时公司凭借高壁垒的四氟铝酸钾制备工艺,有望在电解铝节电领域迅速打开市场,我们预计公司2019-2021 年公司归母净利为2.1/3.2/4.4 亿元,对应EPS 为1.29/1.97/2.75 元/股,对应PE 为23.1X/15.1X/10.8X,维持“买入”评级。
风险提示:铝晶粒细化剂粒细化剂销售价格风险、四氟铝酸钾销售不及预期、其他厂商掌握四氟铝酸钾的合成技术。

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研究员: 国盛证券 ● 杨心成,佘骞
发布时间:2019-08-28

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醍醐灌顶88808-29 16:37

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