[太平洋:买入]2019年年报点评:产能扩增与需求成长共鸣 新一轮景气周期明确开启

新增产能顺利爬坡,盈利能力提升,公司新一轮成长周期开启。公司2019 年业绩高成长的核心因素是盈利能力的大幅提升,2019 年全年公司毛利率18.93%,相较2018 年提升1.08 pct.,其中三、四季度盈利能力的提升尤为显着:2019Q1~Q4 公司单季度毛利率依次为17.45%、14.10%、20.94%和23%,2019Q4 更是实现了公司上市以来单季度毛利率新高。
公司IPO募集资金项目投入的合肥经纬扩产项目以及2018 年投资设立的合肥博大已于2019 年相继投产运行,这些新增产能为公司奠定了供给端的增量基础。而原核心客户联想在全球笔记本电脑市场中份额的持续提升、惠普供应商准入通过后批量订单的逐步落地,则为公司的前道需求端提供了满满的增量。产能增量与需求成长的快速匹配,以及饱满的订单所带来的高产线稼动率,是公司盈利能力提升的重要依托。
此次全球新冠疫情的蔓延在促进2020 年全球笔记本电脑需求量明确提升的同时,或将进一步加速笔记本电脑及上游零部件集中度提升的趋势,在此情况下,公司在规模、管理和技术能力方面的优势将得到充分体现,现有客户渠道中的地位有望得到进一步提升,正在接洽商谈的品牌客户(如DELL 等)则有望顺利导入。当下,可转债已顺利发行,结构件与模具的整体产能将进一步扩增,公司正迈入新一轮成长通道。
新增结构件产品中高端材质占比提升带来ASP 有效提升。公司上市前笔记本电脑结构件产品材质以塑胶为主,过去两年公司新增产能主要投向金属冲压、镁铝件以及碳纤维等高附加值新材料产品技术的开发升级,此类新材料有助于笔记本电脑外观质感提升、防护能力加强且更为轻薄,同时价格与盈利水平也比塑胶件要高得多,这显然带来了公司结构件产品总体ASP 的快速提升,公司三四季度毛利率的显着提升也得益于此。
模具能力提升竞争力,一站式布局优势显着。结构件是模具应用的典型行业,国内很多外观结构件的制造厂商的制程瓶颈就是模具制造,公司是行业内为数不多的拥有自主模具设计生产能力的企业之一,且开发的模具精度可达0.01mm,除了配套自用之外,还批量供给联想、三星、LG、夏普等一线笔记本、家电整机厂商,实力水平可见一斑。而从精密模具制造到结构件模组生产的一站式服务,可以有效缩短新产品的导入及交付周期、降低产品成本,是公司伴随核心客户共同成长的关键所在。
盈利预测与投资评级:维持买入评级:全球新冠疫情快速蔓延对笔记本电脑需求的推动作用正逐渐显现,上游外观结构件行业迎来新的成长契机,公司在增量产能、模具技术和新客户开发方面的储备,与今年疫情带来的笔记本需求浪潮的叠加,为未来数年的持续成长打下了非常坚实的基础,我们预测公司2020-2021 年净利润分别为2.49 亿、3.24 亿和4.08 亿,当前股价对应PE 20.23、15.54 和12.32 倍,维持买入评级。
风险提示:(1)笔记本行业供应链因疫情封禁卡顿导致下游客户出现供给受阻,继而影响整体出货量;(2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。

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研究员: 太平洋 ● 王凌涛,沈钱
发布时间:2020-04-22

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