[太平洋:买入]盈利能力快速提升期 竞争优势不断扩大

我们在19 年4 月发布的行业深度《独立医学实验室专题报告:成长空间巨大,行业&龙头拐点显现》中,提示行业拐点来临:招标回归良性竞争,龙头集中度提升,相关企业有望从19 年开始陆续进入净利润增速>收入增速的新阶段。金域医学的靓丽业绩超市场预期,正不断验证行业拐点来临,19 年开始龙头公司处在净利率提升过程中。
金域处于收获期实验室占比不断提升,规模效应显现,特检项目占比提升,客户结构优化带来盈利能力提升的逻辑逐步得以验证,未来业绩还有加速及超预期可能:
1)公司完成37 家省级检验中心的布局+目前与约400 家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中心,资本开支减少,实验室逐步进入盈利期,目前已有27 家盈利。2)公司研发基因深厚,持续研发投入带来检验项目扩容、特检项目占比提升及产业链拓展,提升盈利水平、打造核心竞争力。3)规模效应显现,议价能力提升,期间费用率稳中有降,决定了公司的业绩拐点不是短期的,而是长期显现。4)给予员工充分激励,IPO 时四个员工持股平台持有公司20%以上股份,19 年进一步实施股权激励,带动员工积极性。
详细十年空间测算:2022-2029 年,假设实验室收入增速逐步放缓,广州金域收入体量在2029 年预计达到31 亿(含合作共建),其余实验室规模平均在6-7 亿体量,公司总收入预计达到275 亿,10 年CAGR17%。净利率参考美国QUEST 和LABCORP 当前成熟期净利率在10-12%,以及广州金域当前11%的净利率水平,小于其他披露实验室(见19 半年报)15%以上的净利率,我们判断公司未来净利率将逐步提升至12%以上,因此预测2029 年公司归母有望达到34 亿。公司在ICL 行业占比将从当前的47%提升至63.5%,并保持稳定。注:不同行业规模口径测算出的市占率有差异。
竞争优势不断扩大:公司历年研发投入大,厚积薄发,在质量、技术、口碑、网络等全方面与竞争对手拉开差距,且优势将不断扩大。
盈利预测:预计公司19-21 年归母净利润分别为4.2/5.5/7.2 亿,对应PE 分别为58/44/34 倍,维持“买入”评级。
风险提示:实验室盈利及合作共建项目进展不及预期;检验价格降价超预期。

相关股票:$金域医学(SH603882)$
研究员: 太平洋 ● 杜佐远,蔡明子
发布时间:2019-10-29

数据由 @港澳资讯 提供
研报转发:0回复:0喜欢:0