[财富证券:增持]2019年三季报点评:扭亏实验室数量增加 行业渗透率提升有空间

非经常性损益和费用率下降是Q3利润大幅增长主要原因。细分来看,Q3单季度投资收益为5018.46万元,其中出售子公司金圻睿生物获利2900万元,其余为政府补助等其他费用。毛利率和净利率均有提升,净利率提升除非经常性损益影响外,费用率下降是主要原因。2019年前三季度,公司销售毛利率为39.86%%,较Q2的39.79%略有提升,销售净利率为8.34%%,同比提升2.70个百分点,环比提升1.52个百分点。Q3单季度毛利率为40%,较上年同期提升0.94个百分点。扣非后Q3单季度的销售净利率为7.04%,较上年同期上升1.89个百分点,主要受益于三费率的提升,其中销售费用率下降0.18个百分点,管理费用率下降0.7个百分点,财务费用率下降0.13个百分点。
实验室扭亏数量增加是未来一年主要看点。公司在全国有37家独立医学实验室,2019年Q3已经有27家实验室实现盈利,扭亏实验室数量增加。2018年开始,公司的在建工程已经基本转固,实验室建设完成后,随着扭亏实验室增加,公司的业绩也将有所表现。从公司的营业成本构成来看,诊断试剂和人工成本占据大部分,器械设备等其他费用占比在20%左右,机器设备等得折旧时间为5年,随着设备折旧费用摊销完毕,公司的营业成本有下降的空间,毛利率有望提升至45%以上,进而促进净利率提升。从广州、昆明、长沙、贵州、四川等几家成熟实验室10-18%的净利率水平看,未来公司稳定的净利率水平有较大的提升空间。
市场渗透率提升是公司长期看点。根据国家卫健委的数据,2017年国内检验市场规模大约2800亿元左右,第三方医学检验的市场规模在140亿元左右,仅占市场的5%左右。目前我国的医学检验业务基本在公立医院,在分级诊疗政策的推动下,检验设备和能力不足的基层医疗机构对第三方医学检验机构的依赖性会增加,渗透率有望提升。公司作为第三方医学检验的龙头企业,有望长期受益于渗透率提升,在公司所有实验室完成扭亏后接力成为新的业绩驱动因素。
盈利预测与投资评级:考虑公司已建成实验室的扭亏进程及第三方医学检验市场渗透率提升速率,预计2019-2021年公司将实现营业收入分别为52.73/61.15/69.72亿元,归母净利率为4.19/5.88/7.26亿元,EPS为0.92/1.29/1.59元,考虑公司业绩增速与估值匹配程度,给予2020年42-45倍PE估值,合理区间为54.18-58.05元,给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:实验室扭亏进度不及预期;市场渗透率提升程度不及预期。

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研究员: 财富证券 ● 王绍玲
发布时间:2019-10-29

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