[兴业证券:增持]2019年三季报点评:聚焦医检主航道 盈利能力持续提升

聚焦医检主业,实现高质发展
报告期内,公司继续聚焦医检主航道,医检业务收入37.12 亿元,同比增长19.47%,收入增速有所放缓,主要是因为主动削减低毛利率业务所致,后续有望加速。净利润率8.34%,同比提高2.89pp,扣非净利率6.62%,同比提高2.46pp。公司第三季度非经常性损益5018 万元,主要为出售子公司和政府补助,其中出售全资子公司金圻睿100%股权预计贡献4100 万以上利润增厚。金圻睿为公司从事IVD 研发、生产与销售的全资子公司,2019 年上半年亏1037.16 万元,未来短时间内无法实现盈利。削减低端项目和出售金圻睿均体现了公司高质量发展,坚持医学检验服务主业的发展战略。
新建实验室扭亏为盈,现金流良性发展
报告期内,公司盈利省级实验室由23 家增加到27 家,公司2014-2017 年新建大批实验室,目前全国性的省级实验室网络搭建完成,跑马圈地阶段基本结束。新建实验室的盈利周期为3~5 年,公司旗下实验室未来将逐步步入盈利周期。现金流方面,公司报告期内实现经营性现金流3.65 亿元,同比增长40.58%,第三季度实现经营性现金流2.09 亿元,同比增长44.65%,现金流增速与利润增速逐步匹配,预计主要是医院回款周期改善所致。
以疾病和临床需求为导向,更好满足临床综合需求
公司通过持续推进“以客户为中心、以临床和疾病为导向的多技术平台”的经营战略增强市场竞争优势。报告期内,公司继续扩大一流的临床合作“朋友圈”,加入长三角传染病防治医联体、肝炎诊断创新与转化联盟首个区域性联盟、中国西南新生儿协作网等多个疾病联盟,并与阿斯利康签署“共建肺癌诊疗生态圈”战略合作协议,对接优质医疗资源,提升临床服务能力。
费用率稳步下降
公司毛利率39.86%,同比增加0.82pp,毛利率提升主要因为:1)公司产品结构调整,特检业务比例预计上升,同时低毛利业务占比下降,报告期内客户单产增长18.82%;2)中小型第三方医学检验实验室经营不善退出,行业竞争格局改善。
公司销售费用同比增长15.39%,销售费用率14.99%,同比减少0.36pp,费用率下降的主要原因销售规模扩大所带来的规模效应;公司管理费用同比增长10.25%,管理费用率9.18%,同比减少0.66pp;公司研发费用同比增长5.71%,研发费用率5.90%,同比减少0.70pp;公司财务费用同比增长6.23%,财务费用率0.58%,同比减少0.07pp。整体上,期间费用率同比下降1.78pp,主要得益于公司内部的精细化管理和过去四年大规模新建实验室逐步步入盈利期。
盈利预测:在分级诊疗、医保控费等政策的推动下,国内检验外包率提升,ICL 市场高速增长。行业中寡头垄断格局已经形成,公司作为龙头企业,具备规模效应显着、研发投入持续、以临床为导向的经营战略等多重优势。未来随着精细化管理程度提高和新建实验室步入盈利周期,公司迎来业绩向上拐点。我们调整了盈利预期,预计2019-2021 年EPS 分别为0.89 元、1.16 元和1.49 元,对应2019 年10 月22 日的股价的PE 分别为66X、51X 和39X。给予“审慎增持”评级。
风险提示:新建门店盈利不及预期

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研究员: 兴业证券 ● 孙媛媛,徐佳熹,彭维熙
发布时间:2019-10-24

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