[长城证券:增持]2019年三季报点评:业绩保持高增长 经营战略聚焦高质量客户

要点1:业绩保持高增长,现金流持续向好
单季度方面,Q3实现营收13.77亿元,同比增长14.49%,基本与Q2持平,归母净利润1.47亿元,同比增长115.54%,环比增长13.87%,扣非后归母净利润0.97亿元,同比增长55.86%,持续保持高增长。由于第三季度出让子公司金圻睿股权,公司前三季度非经常性损益5964万元,同比增长124.82%,为业绩锦上添花。
经营性现金流持续向好,三季度公司实现经营活动现金流3.65亿元,单季度来看,Q1季度经营现金流-0.12亿元,Q2转为正值后达1.68亿元,Q3大幅提升至2.09亿元,同比增长44.65%,环比增长24.51%,现金流明显改善。应收账款方面,三季度应收账款累计16.82亿元,较去年增加了3.55亿元,我们认为,主要系收入规模的增加和受医保控费影响,医院回款周期延长所致,公司有效管控应收账款,提升经营质量。
要点2:盈利能力持续提升,净利率大幅上升
公司已度过投入期,盈利的省级实验室由23家增加至27家,子公司扭亏为盈,逐步贡献业绩,盈利能力持续提升。前三季度公司毛利率39.86%,较去年同期增长0.82个百分点。随着规模效应显现,费用得到有效的控制,期间费用率进一步下滑,销售费用率14.99%,较去年同期减少0.36个百分点,管理费用率9.18%,较去年同期减少0.66个百分点。
我们认为,公司逐步淘汰低毛利率、回扣低的低端项目,注重高端检测项目的发展,聚焦高质量客户,优化客户结构,已逐渐体现在业绩上,净利率大幅提升,三季度为8.34%,较去年同期增加2.90个百分点。
要点3:无创产前检测、AI领域走在前沿,提高检测技术水平
公司与英国皇家学会院士、无创产前DNA检测(NIPT)技术奠基人卢煜明成立无创产前检测技术中心,引进国际领先的NIPT技术,推动缺陷儿童的产前防控工作。报告期内,公司已实际投资1.15亿人民币等额港币,进一步加深合作,提高检测技术水平,并把技术应用拓展至其他遗传病的产前筛查,为医生、患者提供更专业的检测手段。
此外,公司与华为建立深度合作关系,共同设立人工智能(AI)辅助病理诊断,通过深度计算,建立出高效、准确的AI辅助宫颈癌筛查模型,是目前国际最高水平。AI识别宫颈细胞涂片仅需36秒(病理医生需6分钟),提高检测效率。
投资建议:
公司是国内第三方医学检测(ICL)龙头企业,盈利的省级实验室由23家增加至27家,子公司扭亏为盈,逐步贡献业绩。我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为55.06亿元、67.32亿元和82.85亿元,归母净利润分别为4.17亿元、5.87亿元和8.94亿元,EPS0.91元、1.28元和1.95元,对应10月22日收盘价,PE分别为64X、46X和30X,维持“推荐”评级。
风险提示:检验价格下行风险、市场竞争风险、政策风险。

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研究员: 长城证券 ● 赵浩然,谭竞杰,谢欣洳
发布时间:2019-10-24

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