[兴业证券:增持]2021年三季报点评:量价齐升助推业绩放量 一体化逻辑继续强化

公司发布2021年三季报: 2020年前三季度,公司实现营收227.96亿元,同比增加53.63%;归母净利润23.69亿元,同比增加244.95%;扣非归母净利23.18亿元,同比增加269%。其中2021Q3,公司实现营收85.02亿元,同比增46.93%,环比增加8.04%;归母净利润9亿元,同比增加167.16%,环比增加10.57%;扣非归母净利9.02亿元,同比增加170.42%,环比增加19.02%
量价齐升,公司毛利及毛利率同比增幅明显,巴莫科技并表贡献部分业绩。1)Q3铜钴镍等产品价格维系高位波动,公司前三季度实现毛利45.94亿元,同比增加23.25亿元;毛利率同比增加4.86pct至20.15%。分季度看,2021Q3公司实现毛利16.55亿元,同比增加7亿元,毛利率同比增加2.96pct至19.46%。2)巴莫科技并表,延伸正极材料领域布局,或持续增厚公司利润。华友钴业合计持有65.02%的表决权,构成对巴莫科技的控制,后者已于Q3并表。巴莫科技系正极材料行业领先企业,据SMM,2021H1三元材料、钴酸锂市占率依次居国内第二、第四,分别为10%、9%。财务方面,2020年巴莫科技净资产为18.72亿元、营收41.52亿元、净利润1.89亿元,日前巴莫科技拟实施股权激励计划,并表后或持续增厚公司利润。
铜钴板块已成规模,远期期待镍产品放量及一体化布局。1)铜钴板块冶炼产能分别为11.1万吨、3.9万吨。2)印尼镍钴项目构筑公司核心壁垒,放量后有望显著增厚公司业绩。当前公司镍项目进展顺利:①华越年产6万吨镍金属湿法冶炼项目预计于2021年下半年建成投产,于2023年内实现满产;②华科年产4.5万吨高冰镍项目预计2022年年中投产;③华飞镍钴12万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期工作启动;④衢州华友3万(金属)吨电池级硫酸镍项目预计2021年建设完成。项目若顺利落地,公司将成功突破红土镍矿湿法HPAL冶炼技术瓶颈,通过打通原料自供环节自上而下降本,构筑公司核心壁垒。3)公司已具备10万吨前驱体产能,同时通过非公开发行股票建设5万吨高镍三元前驱体项目,并发行不超过76亿元的可转债在广西巴莫建设年产10万吨三元前驱体/5万吨高镍正极材料、在衢州华友建设年产5万吨三元前驱体项目。
盈利预测与评级:维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司或分别实现归母净利30.7亿元、46.34亿元、59.78亿元,EPS分别为2.52元、3.80元、4.90元,以2021年10月29日收盘价为基准,对应PE分别为44.12X、29.23X、22.66X。维持公司“审慎增持”评级。
风险提示:铜钴价大幅下跌、自身项目进展低于预期、需求下滑等

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研究员: 兴业证券 ● 邱祖学,赖丹丹
发布时间:2021-11-22

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