[兴业证券:增持]2019年三季报点评:扣非归母净利环比扭亏为盈 资产减值冲回提振业绩

公司发布2019年三季报:2019前三季度公司实现营业收入140.23亿元,同比上升39.2%,归母净利润为9276万元,同比下降95.15%,扣非归母净利润4359.6万元,同比减少97.65%。其中,2019Q3实现营业收入49.19亿元,同比增长25%,环比增长23%,归母净利润5993万元,同比下滑85.17%,环比增长192.79%,扣非归母经利润8473.84万元,环比Q2的-0.14亿元,实现扣非归母经利润扭亏为盈,整体业绩小幅低于预期。
2019Q3,扣非归母净利已实现扭亏为盈,Q3政府补贴等环比下滑和公允价值变动净收益减少或拖累业绩,但资产减值损失冲回6799万元提升盈利,低库存有望继续保障盈利。2019Q3在AM硫酸钴季度均价格环比下跌5.3%,四氧化三钴季度均价环比下跌8.47%,而收入端环比增加或主要在于增加贸易业务,Q3均价下跌也导致销售毛利率逐步走低跌至9.08%(Q2为11.99%),或对业绩造成一定影响。Q3期间费用仅为3.31亿,环比减少11%,同比减少3%,此后或反映为量的变化所致,比如Q3销售费用仅为4200万元,环比减少10.4%。预计影响归母净利润环比下滑的原因或在于Q2其他收益(主要为政府补贴)为7213.3万元,而Q3单季度补贴仅540万元,环比大幅下滑92.51%。并且,Q3公允价值变动为-5279.9万元(预计主要源于套期保值亏损所致),而Q2为5246.94,环比减利约1.05亿元。但值得注意的是,由于前期存货减值较为充分,Q3库存减值冲回6798.6万元,预计未来仍有继续增厚利润的空间。同时,Q3存货账面值环比减少6.49%至37.5亿,预计此或主要在于其仍处于去库存状态和钴均价下滑所致。
短期已到底部配置区域,中长期供需趋势依旧乐观。2020年伴随嘉能可的最大钴矿山Mutunda暂停生产,需求端受益于5G+新能源汽车双轮驱动,行业或再次迎来短缺,钴价中枢仍将继续上涨,当前短期国内钴冶炼厂的粗钴原料库存已逐步恢复至安全水平,新能源汽车终端需求较差导致钴价和板块回调,但预计板块已重回底部战略配置区域,价格企稳后有望继续稳步上涨。
盈利预测与评级:维持2019-2021年预计实现归母净利2.63亿元、14.96亿元、17.78亿元,EPS为0.24元、1.39元、1.65元,以10月28日收盘价计算,对应PE为102.3X、18X、15.2X。维持公司的“审慎增持”评级。
风险提示:钴价下跌风险,供给端大幅放量风险,自身项目不及预期等。

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研究员: 兴业证券 ● 邱祖学,苏东
发布时间:2019-11-06

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