[民生证券:增持]2019年三季报点评:贸易业务拖累毛利率 业绩有望逐步修复

分析与判断
业绩:Q4 业绩有望继续修复,贸易业务影响毛利率
2019Q1-Q3 毛利率10.98%,同比下滑23.48 个百分点,主要源于钴价下跌。Q3钴价出现反弹,长江有色钴均价26.46 万元/吨,环比上涨2%,公司冲回存货减值准备约6800 万元;但单季毛利率小幅下滑(9.08%),主要是贸易业务扩张的拖累。三费费率5.86%,同比下滑1.68 个百分点,主要是短期债券的偿还,财务费用率(2.51%)同比下降1.98 个百分点。预计Q4 钴价整体稳定,业绩继续修复。
行业:供需局面逐步改观,钴价长期有望走出底部
2019 年底嘉能可将开始对Mutanda 矿山进行维护检修,钴供给端收缩明显;同时,2020 年大众等主要厂商电动车逐步投产,动力电池有望放量以及考虑5G 对3C电池的拉动,钴行业供过于求局面有望改观,长期有望走出底部。
调整收购方案:继续收购华友衢州,募投3 万吨电池级硫酸镍项目
公司发行股份购买资产方案调整为拟以发行股份方式向购买信达新能持有的华友衢州15.68%股权,交易对价8.05 亿元。华友衢州是公司重要子公司,交易完成后,将持有华友衢州100%股权。华友衢州拥有1.8 万吨金属钴产能,主要客户包括杉杉股份、巴莫科技、中伟新材料等知名企业。同时,公司拟募集配套资金8 亿元用于“年产3 万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍项目”和支付相关费用。
投资建议
公司2020 年三元前驱体的产能逐步放量,将成为公司新的亮点。结合三季报调整2019-2021 年EPS 分别为0.16/0.69/1.06 元,对应当前股价PE 分别为151/36/23X。公司2019 年因钴价下跌,业绩出现明显下滑导致当前估值较高,但考虑2019 年钴价跌幅较大且存在计提存货减值准备影响,且当前钴价仍处于底部区间,公司明年业绩有望明显好转,维持“推荐”评级。
风险提示:
钴价继续下跌风险,整合不及预期,下游需求下滑。

相关股票:$华友钴业(SH603799)$
研究员: 民生证券 ● 方驭涛,薛绍阳
发布时间:2019-10-30

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