[招商证券:买入]2019年半年报点评:钴价不振业绩承压 供需格局改善有待时日

钴价下跌拖累业绩,铜产品表现亮眼。19年上半年公司钴产品产量12645吨金属量,同比+17.79%;销量12829吨金属量,同比+37.16%。19年1-6月MB低品级钴均价17.11美元/磅,同比-48.79%,环比-58.45%。钴产品价格大幅回落叠加3.26亿元存货跌价准备,导致公司净利润大幅下跌。面对钴铜行情变化,公司增加铜产品产出,上半年铜产品营业收入13.20亿元,同比+79.11%,贡献毛利5.07亿元,占总毛利46.37%,支撑公司业绩。
扩张项目稳步推进,构筑产业生态体系。非洲区MIKAS扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目实现达产达标,PE527矿权鲁库尼矿30000吨/年电积铜项目建设顺利推进;印尼年产6万吨(镍金属量)氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期设备采购、土地平整等工作全面展开。此外,公司拟收购天津巴莫科技100%股权(32亿元)和衢州华友15.68%股权(8.62亿元),将进一步形成钴矿-钴盐-前驱体&正极材料的全产业链优势。
钴行业供需格局改善,有望支撑未来业绩。随着钴价的下跌,钴矿供给比预期减少,新建、技改扩产钴矿项目也有推迟建设或停工的现象。此外,嘉能可旗下全球最大钴矿项目Mutanda矿将于19年底维护检修,此举将对全球钴矿供应产生重大影响;刚果(金)当地民采矿受价格及开采条件的影响也出现大幅减少的情况。供给端收缩及未来需求回暖预计会对钴价产生支撑作用,公司业绩有望反弹。
维持“强烈推荐-A”投资评级。钴价已开始出现反弹,预计19/20/21年总营收为138.86/168.48/201.31亿元,实现归母净利润6.36/11.37/15.26亿元,EPS0.59/1.05/1.41元,对应PE为42.5/23.8/17.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:钴产品价格下跌、项目建设进度不及预期、人民币美元汇兑风险。

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研究员: 招商证券 ● 刘文平,黄梓钊
发布时间:2019-09-03

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Ffor09-03 23:54

;印尼年产6万吨(镍金属量)氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期设备采购、土地平整等工作全面展开