[东吴证券:买入]2019年半年报点评:钴价低迷拖累业绩 盈利拐点将至

19H1 实现归母净利润0.33 亿,同比-97.82%:公司2019 年上半年实现营收91.04 亿元,同比增长34.21%;归母净利润0.33 亿元,同比下滑97.82%;扣非净利润-0.41 亿元,同比下降102.74%。盈利能力看,上半年公司毛利率为12%,同比下降26.46 个百分点;净利率0.29%,同比下降21.94pct。
19Q2 毛利率环比企稳,存货减值损失维持高位。分季度看,公司2019 年二季度实现营收47.03 亿元,同比增长40.28%,环比增长6.86%;归母净利润0.2 亿元,同比下降96.88%,环比增长65.66%。盈利能力看,二季度公司毛利率为11.99%,同比下降29.89 个百分点,环比基本持平,主要因为毛利率较高的铜产品比重提升。19Q2 资产减值损失1.65 亿元,同比增长6.2 倍,主要是钴价加速下跌计提的存货跌价损失。
19H1 钴价加速下跌,钴产品毛利率见底。钴产品19H1 营收30.12 亿元,同比下滑37.1%。产销量维持稳定增长,上半年公司钴产品产量1.26 万吨,同比增17%,销售1.28 万吨金属量,同比增长37.2%。一季度MB 钴价加速下跌,4-5 月小幅回涨难止下跌态势,19 上半年MB 股价下跌39%,国内长江有色钴价下跌29%。公司钴产品19H1 毛利率11.43%,同比下滑36.33pct,环比18H2 下滑10.2pct。根据我们推算,公司钴产品19H1 单吨售价为23.48万元/吨(不含税),同比下降54%,较18H2 下降39%。
5-6 月需求低迷,前驱体出货低于预期,整体售价下降明显。三元前驱体19H1 收入5.52 亿,同比下滑23.2%。销量6,782 吨,同比基本持平,略低于预期。全年出货目标1.5 万吨,下半年预计出货0.8-1 万吨。19H1 三元前驱体毛利率6.7%,同比下降10.4pct,环比下降20.4pct。19H1 三元前驱体单吨售价为8.14 万元/吨(不含税),同比下降27.7%,环比下跌19%。
Mikas 电积铜放量,铜产品提供业绩支撑。铜产品19H1 营收13.20 亿元,同比提升79.1%。主要是上半年MIKAS 电积铜放量,且整体铜价坚挺,销量和毛利率同步提升。毛利率38.38%,同比提升22.22pct,较18H2 提升8.9pct。后续PE527 矿权鲁库尼矿年产 30000 吨电积铜项目有望年内建成投产,为公司后续业绩提供有力支撑。
原材料库存减少,经营性现金流大幅改善。2019 年上半年公司存货为40.04亿,较年初减少27.03%,主要原材料存货28.70 亿元,同比下降34.8%,库存商品11.44 亿元,基本持平;应收账款8.13 亿,较年初减少11.23%;期末公司预收账款0.82 亿元,较年初减少67.44%。经营活动净现金流为11.02 亿,同比增长861.87%,主要因为市场价格下跌,采购支出减少;投资活动净现金流为-26.12 亿,去年同期为-5.98 亿元。
盈利预测与投资评级:2019-2021 年预计归母净利 4.68/11.84/17.06 亿,同比增长-69%/153%/44%,EPS 为0.43/1.10/1.58 元/股,对应PE 为58x/23x/16x,考虑到公司钴资源丰富,产业链下游布局进展顺利,给予2020 年 29 倍 PE,目标价 32 元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期

相关股票:$华友钴业(SH603799)$
研究员: 东吴证券 ● 曾朵红
发布时间:2019-09-03

数据由 @港澳资讯 提供
研报转发:0回复:0喜欢:0