[财通证券:增持]2019年半年报点评:钴板块业绩符合预期 铜板块强势逆袭

钴价下滑叠加存货减值拖累业绩。上半年钴产品产量12645 金吨,同比增长17.79%;销售钴产品12829 金吨,同比增长37.16%。2019H1 MB 钴价由26.5 美元/磅降至13.35 美元/磅,降幅49.62%;国内金属钴价由35 万元/吨下滑至23.6 万元/吨,降幅32.57%;四氧化三钴价由26 万元/吨降至15.5 万元/吨,降幅40.39%;硫酸钴价由6.5 万元/吨降至3.7 万元/吨,降幅43.08%。价格持续下跌抵消了产销量增加带来的增量。钴产品毛利率由2018 年的34.74%降至11.43%;三元前驱体由21.92%降至6.72%。板块贡献营业收入35.64 亿元,同比下滑16.79%,符合预期。
铜产品销量大幅增长,毛利占比47.1%,支撑公司业绩。报告期内,非洲区MIKAS 扩建15000 吨电积铜、9000 吨粗制氢氧化钴项目已达产,铜板块贡献营业收入19.68 亿元,同比增长89.65%;毛利5.07 亿元,毛利率由2018 年的23.27%大幅提升至38.38%。并且,PE527 矿权鲁库尼矿年产30000 吨电积铜项目有望年内建成投产,成为2020 业绩的增长点。
盈利预测与评级。嘉能可mutanda 停产、KCC 减产,将导致2020年钴供给减少约3 万吨,致使供需结构边际改善,出现供给平衡甚至小幅短缺局面,钴价有望在明年进入上行通道,从而缓解公司钴板块压力。预计2019-2021 年公司盈利分别2.21 亿元、11.32亿元和14.91 亿元,对应EPS 0.27 元、1.36 元、1.8 元;对应当前股价PE 140.9、27.5、20.9 倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:汇兑风险;产品价格波动风险;产能建设不及预期。

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研究员: 财通证券 ● 李帅华,马妍
发布时间:2019-08-29

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