[中国银河:增持]2020年三季报点评:线下营收改善 布局门店期待增长

我们的分析与判断
Q3线下渠道营收降幅收窄。公司前三季度从渠道收入来看,线上、线下的营收平分秋色,线上营收达到27.61亿元,占比50.77%,同比增长11.13%;线下营收26.77亿元,占比49.23%,同比-8.2%。单三季度线上营收8.99亿元,占比47.61%,同比-1.97%,线下营收9.89亿元,占比52.39%,同比-2.60%,线下营收下降幅度收窄,主因为疫情对国内经济和生活影响的弱化,线下销售复苏。
Q3毛利微增,加大销售投放,销售费用率增加近3PCT。公司Q3毛利率33.34%,同比增加0.83PCT;其中,直营零售、电子商务渠道、团购业务、加盟批发、加盟管理的毛利率依次为52.72、32.47、30.98、21.07、16.64%,同比变化幅度分别为1.34、1.83、1.07、-1.04、0.19PCT,直营零售店的毛利率最高,电商次之。Q3净利率为5.29%,同比-0.94PCT,主要影响因素为销售费用率增长至21.99%,同比+2.87PCT,公司加大了对社交渠道和私域流量渠道的投放费用。
定位细分人群,拓展线下业务。随着休闲食品行业竞争益发激烈,公司开始实施差异化的竞争策略,采用子品牌经营,推出“良品小食仙”、“良品购”、“良品飞扬”三个子品牌,分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐这三个细分市场。公司实行对线上线下并重的布局,落实线上线下两手抓的策略。20Q3公司增加门店119家(直营店/加盟店分别为18家/101家),截止目前线下门店数量为2569家(直营店、加盟店分别为720、1748家)。线上销售渠道方面,公司强化直播通路的建设和运营,获取私域和公域流量并重,加强全域、精准的营销新战术,调整商品营销策略,对消费者进行差异化内容沟通。
投资建议
随着后疫情时代消费者线上购买的习惯延续,期待公司线上、线下两步走,通过强化线上优势带动整体收入提升。
我们预计公司2020-2022年营业收入77.71、97.37、110.57亿元,归母净利润3.04、4.15、4.88亿元,对应EPS为0.76、1.04、1.22元(当前PE倍数为82、60、51),“谨慎推荐”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、线上营销和运营的风险、渠道和营销方式变化的风险等。

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研究员: 中国银河 ● 周颖
发布时间:2020-11-04

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