[国盛证券:增持]2020年三季报点评:Q3线下加快拓展 线上仍承压

事件:公司25日晚间发布三季报。公司前三季度实现收入55.30亿元,同比+1.29%;归母净利润2.64亿元,同比-16.15%;单三季度实现收入19.20亿元,同比-1.82%;归母净利润1.03亿元,同比-13.83%。
公司Q3线下门店拓展加快,线上销售仍受到淘系平台去中心化影响。公司Q3新开门店229家,关闭门店110家,净增门店119家,Q1/Q2/Q3净增门店数量分别为1/33/119家,环比加速。分地区看,公司Q3在华中地区门店关闭较多,源于公司大本营湖北地区后疫情时代消费能力下滑,预计单店收入恢复至同期9成左右,华中地区收入同比-14.8%;华东、华南地区扩店加速,分别新开门店84、43家,华东营收同比+20.9%、17.9%;公司Q2首次进入华北地区,Q3新增6家门店,推动全国化布局。公司前三季度新开门店420家,预计全年能够完成新开600家门店目标,受疫情影响门店调整幅度略超公司计划。线上渠道Q3同比下滑2%,公司加大对京东、社交平台等资源投放,弥补淘系平台流量下滑影响。
Q3毛利率同比改善,销售费用投放加大。Q3公司毛利率环比改善1.8pct,同比提升0.8pct,主要源于线下渠道Q3到店消费占比回升,外卖消费环比减少,此外线上京东平台毛利率及销售占比提升也推动电商毛利率同比+1.83pct。公司Q3加大对社交平台如抖音、快手私域流量投放,并且子品牌推出加大品宣投放,销售费用率同比提升2.9pct。Q3毛销差下滑2pct,实现归母净利润1.3亿元,同比-13.8%。
短期业绩承压,线下推进全国化布局,线上积极应对流量下滑。公司持续加大产品创新,进入儿童零食、运动营养食品等细分市场,推出“良品小食仙”、“良品飞扬”、“良品购”三个子品牌。同时积极加强对社交平台引流,增加精准化营销,积极应对淘系平台分流影响。展望未来,公司继续加快全国门店布局,预计明年疫情影响减少,公司关店率下降并恢复正常水平。
盈利预测:考虑Q3线上销售放缓,费用投放增加,我们略调低2020年营收4.4%至78.8亿元,调低归母净利润7.0%至3.3亿元。预计2020/21/22年归母净利润分别为3.3/4.4/5.5亿元,同比-3.3%/+33.9%/23.7%,当前市值对应PE70.1/52.3/42.3倍,维持“增持”评级。
风险提示:疫情反复影响线下客流量,线上流量不稳定性,门店拓展不及预期,行业竞争加剧。

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研究员: 国盛证券 ● 符蓉,沈旸
发布时间:2020-10-27

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