[华泰证券:买入]2020年三季报点评:Q3线上承压 线下处于恢复过程中

Q3线上营收增长承压,线下处于恢复过程中
20Q1-Q3公司营收55.3亿,同比+1.3%;归母净利2.6亿,同比-16.1%;其中20Q3实现营收19.2亿,同比-1.8%,归母净利1.0亿,同比-13.8%。20Q3线上/线下营收同比-2.0%/-2.6%,线上营收下滑主要系线上需求放缓、多品牌分流以及竞争加剧所致;线下则是华中区域受疫情影响在Q3仍有体现,但营收降幅较20H1收窄,公司业绩短期承压,中长期看,行业空间、公司发展路径都较为清晰,我们看好公司作为高端零食龙头全渠道发力带来的长期成长性,预计20-22年EPS0.91/1.20/1.53元,维持“买入”。
20Q3线上营收增长承压,线下营收降幅较上半年有所缩窄
良品坚持均衡化、高端化的渠道/产品结构,20Q3公司线上/线下实现营收9.0亿/9.9亿,分别同比-2.0%/-2.6%,线下营收降幅较上半年有所收窄(20H1营收同比-11.2%),但疫情冲击带来的影响犹在。线下具体来看,20Q3加盟批发零售/加盟辅助管理/直营零售/一般特许经营/团购营收分别为4.9/0.95/3.5/0.3/0.2亿,同比-1.3%/+1.8%/-5.9%/+8.4%/-8.6%家。线上来看,良品铺子阿里线上渠道7-9月销售额同比-42%/-26%/-29%(据淘数据),下滑主要系线上需求放缓、线上平台多品牌分流以及竞争加剧所致。
区域拓展继续推进,拓展品类布局,推进全渠道新零售赋能
公司今年进驻了华北市场,继续加大在华东、华南等地区的市场开拓力度,20Q3线下华中/华东/西南/华南/其他营收分别为5.45/1.77/1.17/1.22/2.72亿,同比-14.8%/ +20.9%/+14.1%/+17.9%/ +20.4%,线下华中区域受疫情影响仍在三季度有体现,但其他区域均已恢复至双位数增长。公司不断拓宽品类布局,今年推出的“良品小食仙”“良品购”“良品飞扬”三个子品牌,分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐三个细分市场。公司同时积极推进促进全渠道新零售赋能,加速实现数字化转型,推进团购数智化,实现以用户为中心的精准化全域营销,赋能企业规模化增长。
20Q3线上毛利率同比+1.8pct,促销加大导致销售费用率同比+2.9pct
20Q3总体毛利率33.3%,同比+0.83ct,其中线上销售毛利率32.5%,同比+1.8pct。20Q3销售费用率22.0%,同比+2.9pct,主要系促销活动及线上推广力度增大导致费用支出增加。20Q3管理费用率5.0%,同比-0.2pct,费用控制较为良好。20Q3实现归母净利率5.4%,同比-0.7pct,未来随着疫情影响消除、经营效率改善及规模效应显现,盈利能力有望持续修复。
短期业绩承压,长期成长性仍看好,维持“买入”评级
考虑到Q3线上增速放缓(Q1/Q2/Q3线上营收同比+23.5%/+13.9%/-2.0%)我们调整盈利预测,预计公司20-22年EPS0.91/1.20/1.53元(前次1.03/1.31/1.65元),参考可比公司21年平均PE49x,公司作为高端休闲零食龙头,全渠道均衡布局更具优势,认可享受估值溢价,给予21年56xPE,目标价67.20元(前次74.16~76.22元),维持“买入”。
风险提示:门店扩张不及预期,市场竞争加剧、食品安全问题。


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研究员: 华泰证券 ● 龚源月,张晋溢,陈羽锋
发布时间:2020-10-27

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