[招商证券:买入]2020年三季报点评:收入短期承压 高端子品牌战略积极推进

线上及线下加盟/直营收入同比下降,团购业务保持增长。受疫情、阿里平台流量规则去中心化等因素影响,公司收入端有所承压, 2020Q3 公司实现主营业务收入为 18.88 亿元,同比-2.30%,其中线上收入 8.99 亿元, 占比 47.61%,同比-1.97pct, 线下加盟业务收入占比 31.06%,同比-0.80pct, 线下直营业务收入占比 14.04%,同比-5.92pct,团购业务收入占比 8.35%,同比+8.35pct,除团购业务外,线上线下主要收入渠道均同比小幅下降。除华中外,其他地区线下收入均实现同比 14+pct 正增长,2020Q3 已签约待开业直营门店 30家,加盟门店 47 家,大部分预计于 Q4 开业。
三季度毛利率同比增长,销售费用提升使净利率下滑。 2020Q3 公司实现毛利率 33.34%,同比+0.83pct,线上毛利率为 32.47%,同比+1.83pct;销售/研发 / 管理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 21.99/0.41/4.59/-0.35% , 分别+0.83/+0.10/+2.87/-0.28pct。净利率为 5.29%,同比-0.94pct,主要由于销售费用提升较大。
坚持高端零食策略,进军零食细分市场,开启增长新引擎。公司坚持高端零食策略,上半年推出“良品小食仙”、“良品购”、“良品飞扬”三个子品牌,分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐三个细分市场,其中上半年儿童零食同比增长 34%,增速领先其他品类。
投资建议:公司维持线上全平台发展,渠道结构趋于京东等高端电商,阿里赋能新零售并不断加强创新;线下开店空间大,跑马圈阶段成长有望加速。经销商 roe 高、加盟意愿强,良品掌控经营核心,可复制性强。虽短期受疫情影响,但长期空间、路径、竞争优势明确,预计 2020/2021 年利润实现 3.05/4.33亿元,目前市值对应 PE 分别为 81.9/57.6 倍,维持“强烈推荐—A”评级。
风险提示:受疫情影响终端需求下行,线上竞争激烈,线下同店承压等。

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研究员: 招商证券 ● 宁浮洁,丁浙川,李秀敏
发布时间:2020-10-27

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