[长城证券:买入]2019年三季报点评:国产替代叠加强劲下游需求 上升空间广阔

事件:2019 年10 月30 日,公司发布2019 年三季报。2019 年1-9 月公司实现营收10.68 亿元,同比增长42.44%,实现归母净利润2.58 亿元,同比增长47.28%,实现扣非归母净利润2.5 亿元,同比增长43.01%。其中Q3 单季度实现营收3.25 亿元,同比增长31.95%,实现归母净利润0.76亿元,同比增长43.51%。
公司经营性现金流持续好转,控费有效,净利率达历史同期新高:现金流方面,2019Q3 公司经营性现金流净额为1.35 亿元,同比增长488.35%,系应收账款管理力度加大所致。控费方面,2019 年前三季度期间费用率为14.07%,同比下降2.25pct,其中销售费用/管理费用/财务费用分别为0.59/0.46/0.12 亿元, 费用率分别为5.49%/4.3%/1.14% , 同比变动0.22/-1.43/0.16 个百分点,其中销售费用率上升是由于销售增长所致,财务费用率上升是由于短期借款增加所致。盈利能力方面,公司2019 前三季度销售毛利率为42.46%,同比变动-1.82pct。销售净利率为24.13%,同比变动0.79pct,销售净利率达到历史同期新高,盈利能力进一步提升。随着公司产能提升带来的规模效应不断提升、未来募投项目落地产能增加,盈利能力将持续增强。
下游需求旺盛叠加国产替代,破碎锤、液压件业务双双实现高增长:公司破碎锤业务连续两年维持60%左右高速增长,破碎锤的增长来源于三个方面,增量方面,受益于工程机械行业高景气度加之基建发展和城镇化发展及旧区改造推动需求,拉动了破碎锤的增量提升。2019 年1-8 月,挖掘机械产品共计销售 163396 台,同比增长 14.4%。更新需求方面,破碎锤属于消耗品,使用期限一般在 3-5 年,且受挖掘机周期性影响较小,故破碎锤更新需求稳定。在配锤率方面,我国挖掘机配锤率约为 20-25%,相较于发达国家的35%及日韩的60%仍有较大提升空间。此外,公司另一大主营业务液压件连续三年维持40%以上增速,公司从2009 年开始自主研发液压件,目前其液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等高端液压件已实现国产化。现阶段政策助力液压件国产化红利显着,《液压气动密封行业“十三五”发展规划》明确指出,到2020 年60%以上高端液压元件将实现自主保障。在国产化的趋势下,液压件业务有望成为公司新的业绩增长点。
产能限制突破瓶颈,资金募集助力规模效应:为了突破产能限制,公司2019 年 1 月 11 日审议通过非公开发行股票项目,拟募集资金不超过 7亿元(包括发行费用)用于工程机械用高端液压马达建设项目、液压破碎锤建设项目和工程机械用高端液压主泵建设项目。根据公司公告,达产后预计为公司新增产值 16.77 亿元,新增净利润 2.44 亿元。在此之后,公司产能限制的瓶颈将得以突破,规模相应将助力公司业绩实现新的突破。
投资建议:鉴于下游需求旺盛,产能突破有望实现规模效应等因素,公司收入及毛利率有望进一步回升,根据模型测算,公司收入及毛利率有望提升,预计 2019-2021 年归母净利润分别为3.3 亿元、4.4 亿元、5.8 亿 元,EPS 分别为0.86 元、1.15 元、1.52 元,对应PE 为31.4 倍、23.4 倍、17.76倍。
风险提示:下游需求不及预期,配锤率提升不及预期,定增项目不能如期达产,原材料价格大幅波动风险等。

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研究员: 长城证券 ● 王志杰,曲小溪,刘峰,蔡微未
发布时间:2019-10-31

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