[招商证券:买入]2019年三季报点评:液压锤维持高增长 四季度增速不减

液压锤持续较快增长。预计三季度单季液压锤收入2.31亿元,同比增长约40%,液压件收入0.94亿元,同比增长约16%。得益于配锤率提升,炸药管控,自身客户开拓、前装占比增加等因素,艾迪精密前三季度液压锤收入保持了较快的增速,同比增长55%,预计前三季度液压锤出货量在2万台以上。截至3季度末,艾迪液压锤月产能已达3000台以上,全年销量有望突破3万台。同时,液压锤客户结构也不断优化,预计前三季度液压锤前装占比在65%以上。
液压件增速略低于液压锤,主机厂客户不断开拓中。我们预计,三季度艾迪液压件收入约0.94亿元,同比增长16%,液压件的前装占比已达50%以上。具体产品结构方面,主泵价值量占比约50%,马达占比约40%,阀占比约10%。前三季度艾迪液压件收入约2.94亿元,同比增长约18%,增速略低于液压锤,主要是因为多款液压件产品,尤其是行走马达,目前正在多家知名主机厂进行批量前的中试阶段,根据目前的储备产品,预计2020年公司液压件同比将大幅增长。
单季度毛利率小幅下滑。单季度毛利率40.8%,环比下降2.4pct,同比下降1.8pct。一方面是因为收入规模有所下降,另一方面是因为在客户开拓初期,为了更好的绑定客户,液压件产品采取了微量的让利措施。
三季度经营现金流净额5780万元,略低于单季度净利润,但基本匹配。但公司应收账款及票据2.47亿元,较二季度2.84亿元下降3700万元,回款节奏加快。应收账款减少并非公司前装占比降低,而是公司与主机客户积极协商,加快回款的结果。
产能不断提升中。目前公司液压锤月产能已达3000台以上,主泵月产能约3000台,马达月产能约2500-3000台,阀月产能约500-600台。预计公司定增事项将于11月末结束,虽然7亿元定增资金仍未到位,但公司仍在积极扩产,产能不断提升中。
业绩预测及投资建议。我们预测,根据艾迪目前的排产情况,四季度单季度收入仍将保持较快的同比增速,预计全年收入14.4亿元,归上净利润3.26亿元,对应估值31.8倍,估值较为合理,但考虑艾迪是国内液压件稀缺标的,结合未来几年收入利润增长的确定性和幅度,维持强烈推荐!
风险提示:工程机械行业销量系统性下滑,行走马达等液压件前装领域拓展进度低于预期。

相关股票:$艾迪精密(SH603638)$
研究员: 招商证券 ● 诸凯,吴丹,刘荣,时文博
发布时间:2019-10-31

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