[东北证券:买入]2019年半年报点评:业绩高增长符合预期 静候产能爬坡与前装市场发力

收入利润维持高增长,业绩基本符合预期。公司2019 年上半年实现业绩高增长,主要原因在于破碎锤业务板块中,大型破碎锤销售收入同比高增长,且大型破碎锤销售收入占比提升,同时液压件下游客户拓展,液压件业务板块收入实现增长;单季度看,受行业影响,公司2019Q2 收入和利润涨幅收窄,Q2 单季度收入利润同比涨幅低于Q1;分业务板块看,破碎锤收入为5.38 亿元,同比增长62.19%,在考虑分部间抵消后,液压件收入大约为2 亿元,同比增长约19.36%,从收入增速来看,破碎锤收入增速远高于液压件收入增速,液压件收入增幅收窄主要原因是受行业内挖掘机销量同比增幅收窄影响。
破碎锤毛利率同比提升,液压件毛利率同比下降,综合毛利率同比下降。2019H1 公司综合毛利率为43.18%,同比下降1.91 个百分点;2019Q2公司综合毛利率为43.19%,同比下降2.05 个百分点,我们分析认为毛利率下降的主要原因是受行业内挖机销售增幅收窄影响和公司持续开拓端主机厂客户的策略影响,液压件销量增幅收窄的同时叠加价格波动。
期间费用率同比下降,净利润率同比增加。2019H1 期间费用率为13.65%,同比下降2.19 个百分点;销售费用率为5.51%,同比增加0.46个百分点;管理费用率为3.90%,同比下降6.15 个百分点;研发费用率为3.02%,同比增加3.02 个百分点;财务费用率为1.22%,同比增加0.48 个百分点;其中2018H1 研发费用在管理费用中,2019H1 研发费用单列,将研发费用率和管理费用率统一可比口径进行比较,2019H1 管理费用率加研发费用率为6.91%,同比下降3.13 个百分点。随着产能爬坡和管理持续改善,公司期间费用率同比下降2.19 个百分点,尽管综合毛利率下降,公司2019H1 净利润率为24.25%,同比增加0.22 个百分点。
破碎锤存量市场空间巨大,液压件前装市场持续拓展,看好公司未来长期发展。国内市场目前拥有存量挖机约160 万台,配锤率在20%-25%,相较于海外国家最低35%的配锤率,国内的配锤率仍有较大提升空间;同时,国际市场收入持续增加,公司破碎锤市占率提升,将增厚公司业绩。液压件在前装市场持续拓展,预期未来伴随产能与技术提升,公司在前装市场和后装市场继续开疆拓土,实现业绩稳健增长。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2019 年-2021 年公司实现归母净利润为3.47亿元、4.62 亿元、6.01 亿元,对应PE 为26X、20X、15X、,长期看好公司未来发展,继续维持“买入”评级。
风险提示:宏观系统性风险;工程机械行业发展低于预期;市场拓展低于预期。

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研究员: 东北证券 ● 刘军,邰桂龙
发布时间:2019-08-13

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