[中信建投:买入]2019年半年报点评:中报维持高速增长 破碎锤业务成长依旧可期

简评
收入/利润保持高速增长,单季度收入利润再创新高:①公司19H1收入/归母净利润为7.43/1.82 亿,同比增长47.6%/48.9%,总体维持高增长态势。其中Q2 单季度收入/归母净利润3.79/0.93 亿,创下历史新高,同比增长32.1%/30.5%。同时,公司19H1 毛利率为43.17%,相比19Q1 基本持平,相比18 年同期下降不到2pct,判断主要是后市场液压件价格波动等原因,总体看盈利能力保持平稳;②分业务看,主营液压件的艾迪液压收入1.72 亿元,判断整体液压件收入2 亿以上,而破碎锤收入5 亿左右;其中液压件业务由于后市场产品价格波动等原因,毛利率略有下降;而破碎锤业务由于中重型锤收入占比提升,毛利率略有提升;③展望下半年,从行业角度看,2019H1 国内挖机销量13.7 万台,同比增长14.2%,判断在大基建和老旧小区等刺激政策催化下,挖机行业下半年将维持窄幅增长;从公司角度看,一方面,存量和新增挖机配锤率提升带来破碎锤业务增长;另一方面,包括马达等在内的液压件的国产化配套仍有提升空间,带来整体业务增长。
长期看,公司破碎锤全球配套进程加速,液压件与主机厂合作日益紧密:①受益于安全性、经济性、挖机功能多样性等趋势,公司的破碎锤等属具仍有较强成长空间。就国内市场而言,截至18年底我国挖机10 年保有量约152.6 万台,配锤率仅20-25%,相比发达国家35%-60%的配锤率仍有提升空间;②就国外市场而言,海外市场对液压破碎锤的需求是国内市场的2-3 倍以上。当前公司的破碎锤已成功销往国际市场,相较于国际同类产品具有较高性价比优势。随着国际客户对国产破碎锤认知度的不断提升,未来来自国外市场的需求有望增长;③液压件方面,公司18 年与国内知名主机厂在前装市场实现战略合作。未来将在目前已经配套产品的基础上,加大研发,为高端液压件全系列配套做好基础。④除此之外,公司为已建立专门的研发团队用于工业用多轴机器人的研发以及刀片、刀具、刀柄等硬质合金产品的研发,进一步丰富公司产品线。
盈利预测与投资评级
基于19 年国内挖机销量进入窄幅增长期,但破碎锤等液压属具在国内外市场仍有较大成长空间、液压零部件国产化趋势不变,我们预计公司2019~2020 年收入分别为14.1/18.5/23.5 亿元,归母净利润分别为3.05 亿元、4.05/5.10 亿元,对应2019 年8 月7 日收盘价PE 分别为31x、24x、19X,给予目标价26.3 元,给予“增持”评级。

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研究员: 中信建投 ● 陈兵
发布时间:2019-08-10

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