[国泰君安:增持]2019年半年报点评:破碎锤延续高增 液压件逐步进入前装市场

结论:公司19H1实现营收、归母利润7.43 亿、1.82亿,增长47.6%、48.9%,归母扣非利润1.80 亿,增长47.8%,符合预期。基于19H1 各业务维持高增长,净利率24.5%,较18 年提升2.4pct,上调2019-21 年归母利润为3.25(+0.2)/4.26(+0.21)/5.39(+0.29)亿,由于分红转增股本,对应EPS 为0.84/1.1/1.4 元。基于公司高端液压件前装市场及破碎锤海外市场增长潜力,上调目标价至30 元,对应19 年35.7 倍动态PE,增持。
破碎锤延续高增长,重型锤比例提升。19H1 破碎锤业务营收5.38 亿,增长62.5%,毛利率46.3%,同比+0.9pct。从景气度看,19H1 国内挖机销量12.54 万台,增长12.7%,带动破碎锤装机需求旺盛,且重型锤比例有所提升,带动利润率提升;从发展潜力看,18 年底国内挖机保有量150余万台,考虑到配锤率仅为20~25%,市场潜力巨大。
液压件逐步进入前装市场,未来将进行全系列配套。19H1 液压件营收2亿左右,同比增长19%,毛利率约33.5%,较18 年略微下降,猜测毛利率主要受成本波动影响。公司液压件已逐步进入前装市场,与三一、徐工等国产一线厂商展开合作,目前正在开发全系列液压件。
定增突破产能瓶颈,全球布局降低国内市场周期性影响。公司定增已重新提交证监会报批,预计募投达产后可每年新增8 万台马达、2 万台破碎锤和5 万台主泵产能,为液压件全系列配套以及破碎锤全球拓展打下基础,降低国内市场周期波动影响。
风险提示:挖机销量下行、液压泵阀拓展受阻,定增实施不确定性。

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研究员: 国泰君安 ● 黄琨,李阳东
发布时间:2019-08-09

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