[天风证券:增持]2019年半年报点评:订单过渡致业绩低于预期 新订单增长业绩可期

点评:
业绩下滑主要因高毛利率的俄气项目在18H1 结束,而19H1 执行订单毛利率较低导致。18H1 毛利率35%,新增项目由于新市场、新客户、技术难度不高等因素导致19H1 毛利率21%,处于订单复苏初期的合理水平,未来随着行业复苏,毛利率水平有望不断上行。
新订单尤其国内订单大量增长。公司在巩固伊拉克、俄罗斯、埃及老市场的同时,开发中东沙特、科威特、阿布扎比以及非洲等市场。2019 年上半年公司签订海外工程项目合同7 个,总金额约12.03 亿元(18 年全年20.92亿),签订国内钻井工程项目合同8 个,合同总金额约5.7 亿(18 年全年3.21 亿),装备板块签订外部订单3.06 亿元。公司预收款项同比+45%,亦可表明公司工作量实现大幅增长。
内部费用实现优化。公司19H1 销售费用下降20%,管理费用率下降1pct至6%,主要系公司加强成本管控的结果。财务费用+97%,主要系公司因业务发展需要,加大了财务杠杆(资产负债率提升10pct 至52%),导致利息支出增加所致。19H1 整体费用率下降2pct 至15%。
上游业务未来可期。公司通过获得新疆温宿区块探矿权及参股境外油田区块,实现产业链上游延伸。上半年温宿区块在油气勘探上取得重大突破,未来随着勘探开采工作的不断深入,上游业务将有助于减少公司业绩的波动性。
因公司业绩弱于预期,我们下调19/20 年净利润为2.2/4.3 亿元(原先5.4/6.3亿),新增21 年净利润6.7 亿,EPS 为0.55/1.08/1.68 元/股,对应PE 为30/15/10 倍,维持“增持”评级。
风险提示:全球油气投资下降风险,上游项目进度不达预期风险。

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研究员: 天风证券 ● 张樨樨,贾广博
发布时间:2019-08-31

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