[招商证券:增持]本部业务稳健向上 智能仓储加速成长

公司自19年5月来已累计回购3.58%股份,支付1.7亿。原计划回购总额1.5-3亿间,其中用于股权激励0.75-1.5亿,展现出对未来发展的信心和对长效激励的重视。我们判断20年随着内部物流业务间的协同,SAVOYE并表后盈利能力回升,智能仓储业务有望延续快速增长,预计19-21年归母净利润2.4亿、3.3亿、4.1亿,对应PE为25/18/14倍,维持审慎推荐。
公司17-18年收入21.2亿、25.5亿,19前三季度收入20.7亿,同比增速61%、20%、13.8%,归母净利润分别为1.60亿、1.88亿、1.88亿,同比增速10%、18%、21%,其中17年收购无锡中鼎因此收入有大幅提升。按照19年中报业务拆分,物流车辆设备占73%,智能仓储业务占26%。
子公司无锡中鼎智能仓储业务19年新增订单快速增加,其中新能源仓储占50%-60%,重点客户包括CATL、比亚迪、LG化学、松下、村田、孚能科技、亿纬锂能等,并且是CATL等领先电池企业的新能源智能仓储主力供应商。19半年报公告在手订单26.3亿,其中新能源14.8亿占比56%、医药3.4亿占比13.1%、家具2.6亿占比9.9%。上半年新增订单有11.2亿,其中新能源7.6亿占比68%。公司2020年将重点加强在医药、家居、冷链等下游的业务扩展,预计20年新订单中新能源占比将降至50%以下。
中鼎技术领先产品可靠,下游客户认可度高,新接订单会重点识别客户风险。公司收款采用3331模式,因此预收款占订单金额的30~60%,19Q3预收账款11.2亿主要以中鼎预收款为主,少部分为诺力海外预收款。中鼎业务模式具有“签订单早+验收确认晚”的特点,因此预收账款多,但与在手订单匹配。
收购的法国SAVOYE成立于1965年,是老牌的自动化物流企业,曾入选MMH全球前20。在18年通过产业基金收购后,通过发挥管理层主动性且激励到位,公司盈利能力好转。18年收入6.8亿,随着进入美国和中国市场,19-20收入将加速。SAVOYE目前资产状况良好,完全可以独立运营不需要本部追加投资,收入中50%是运营收入,轻资产、软件升级客户粘性大。软件体系是最大优势,协同体现在:1)成立子公司扩展中国市场,效率高出国内同行30-40%;2)底层技术开放,21年上半年协助诺力完成软件体系自产。
19年6月公司公告收购法国SAVOYE全部股权。回顾收购的主要过程如下:2018年4月诺力公司与长兴帜诚、浙江长兴金控共同成立产业并购基金长兴诺诚,并由长兴诺诚持股99.99%的控股子公司长兴麟诚收购法国Savoye100%股权,交易对手为比利时LegrisIndustriesS.E,18年底完成股权交割最终成交总金额为4336万欧元(约3.3亿人民币)。法国Savoye在18年收入90.1百万欧元(6.8亿人民币),营业利润1.1百万欧元(835万人民币)。19年6月诺力以3.7亿元受让长兴诺诚持有的长兴麟诚99.99%股权。
诺力本部主营轻小型搬运车、电动仓储车等工业车辆,19年增长好于行业,和18增速相当。根据中国工程机械协会工业车辆分会统计数据,19年上半年全行业实现总销量(含出口)约30.66万台,同比下降约0.31%。主要原因在于全球经济增速放缓、中美贸易摩擦加剧和国内经济下行压力加大的情况下,工业车辆行业市场步入了调整期。在此背景下,诺力19年上半年增速好于行业,全年仍保持一定增长。公司对未来三年增长有能力和信心,体现在:1)出口占比60%,19年底越南工厂已开始出货,成本比马来西亚工厂低20%,海外布局加强;2)电动搬运车替代传统,公司是轻型搬运车市场全球第一(存量占比40%+),新旗舰受市场尤其欧洲客户认可;3)开发丰田、斗山等OEM大客户,预计从20年开始形成持续的采购需求,相较于过去通过经销商渠道销售,打开了新的客户模式;4)高空作业平台今年开始给JLG代工电动剪叉式,JLG计划关闭天津电动剪叉式,采购订单迅速增加。
诺力本部和无锡中鼎业务具有协同性,并购的法国SAVOYE进一步完善了公司的业务链条,实现了内部物流全产业链覆盖(核心设备+系统集成+软件)。除了轻小型搬运车、智能仓库堆垛机等拳头产品,公司还较早布局了AGV(上海诺力智能)和智能车库(浙江诺力车库),尽管业务占比不高但仍有持续的研发投入。公司已公告累计回购3.58%股份,我们判断公司在20年或之后可能会推行股权激励,SAVOYE并表后盈利能力回升,智能仓储业务有望延续快速增长,维持审慎推荐。
风险提示:1)疫情控制不及预期,制造业开工受阻影响工业车辆需求;2)贸易摩擦反复影响工业车辆出口;3)智能仓储竞争加剧,下游新能源新建厂房进度不及预期。4)法国公司管理层稳定性,以及内部费用管控不及预期。

相关股票:$诺力股份(SH603611)$
研究员: 招商证券 ● 诸凯,吴丹,刘荣,陈铭
发布时间:2020-02-24

数据由 @港澳资讯 提供
研报转发:0回复:0喜欢:1