[华创证券:买入]2019年三季报点评:海缆持续高增长、陆缆毛利率迅速扭转 海陆并进战略初见成效

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海缆、陆缆业务均呈现高增长态势,海缆盈利能力持续超预期。前三个季度,公司海缆收入合计达到10.15 亿元,在总收入中占比39.51%。根据我们估算,第三季度海缆收入约为4.06 亿元,环比二季度增加27%。与此同时,公司陆缆收入环比、同比也呈现增长趋势,第三季度我们估计收入约为6.4 亿元,同比增长超过22%,前三季度合计收入约15 亿元,同比保持增长。盈利能力方面,公司第三季度毛利率达到23.86,同比二季度下降3.32 个百分点,主要因为二季度500kV 订单毛利率大幅拉高了公司二季度综合毛利率。我们测算,第三季度公司海缆毛利率依旧保持在40%以上,超过了今年一季度,超出市场预期。整体来看,公司三季报反映出公司海缆产能、盈利能力继续超出市场预期,四季度也望保持较好水平,全年业绩有望进一步超出市场预期。
陆缆盈利能力大幅回升,“海陆并进”战略初见成效。根据我们测算,三季度公司陆缆毛利率情况已经恢复到10%以上,较2018 年全年的不足8%的情况有了大幅好转。2018 年,公司为应对快速爆发的海缆订单,海缆产线不再生产中高压陆缆,导致公司全年中高压陆缆产能受限,订单结构恶化,导致全年毛利率有所下降。2019 年,公司按照“海陆并金”战略,在快速发展海缆业务同时,进一步拓展陆缆业务抢夺市场份额。我们认为,在目前经济下行趋势下,电缆行业经过多年底部洗牌,已经进入到行业集中度重新提高的机遇期,公司依靠海缆业务的盈利能力,反补陆缆业务,有望在行业底部拓展市场份额进一步做大做强陆缆业务。
大海洋板块业务方兴未艾,公司三年业务高增长可期。我国海上风电已进入到产业正向循环的发展起步期,尽管政策调整消息偶有传闻,但我们依然认为政策调整将会保证产业的平滑有序发展。目前,公司2019 年新增订单已经接近17 亿元,在手订单超过25 亿元,2020 年海缆收入将会进一步超过2019 年。同时,公司脐带缆、海洋工程板块业务也即将进入放量增长期,有望进一步带动公司进入三年高速增长期。
盈利预测、估值及投资评级。公司三季度,营收情况与产品毛利率情况超出预期,我们上调了公司产品毛利率及收入。我们预计2019~2021 年公司归母净利润可实现4.38、5.56、7.14 亿元(原预测3.55、4.75、6.46 亿元),对应当前股价PE 分别为16.8、13.2、10.3 倍。我们按照陆缆、海缆、海工分别给予15、25、15 倍估值计算,给予综合估值22.32 倍,调整目标价至14.9 元,维持“强推”评级。
风险提示:公司扩产进度不及预期,海上风电补贴政策变化。

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研究员: 华创证券 ● 胡毅,邱迪
发布时间:2019-10-28

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小白菜99710-29 11:38

一般 一般

南海外版10-29 10:13

红色3个点了!牛逼

小白菜99710-29 00:53

希望明天红色3个点 哈哈

南海外版10-28 23:50

犀利!

小白菜99710-28 23:41

今日绿盘又加仓了