海上风电19H1 招标量井喷。根据发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》，2018 年底前已核准的海上风电项目，如在2021 年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022 年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。我们认为，存量电站若想依然维持核准时的高上网电价，必须在2021 年底之前完成并网，海上风电未来3 年的装机热情有所保障。根据风电头条援引中国风能行业协会《2018 年中国风电吊装容量统计简报》数据，截至到18 年底，国内海上风电行业累计装机为4.44GW，18 年新增装机1.655GW。根据金风科技2019 中报演示材料，19H1 行业招标量达到4.4GW，同比增长76%，呈现井喷式发展。
公司斩获3.9 亿海缆订单。根据公司9 月5 日中标公告，公司此次中标订单有2 个，其一为龙源电力江苏海上风电公司射阳海上南区H2#30 万千瓦项目，中标产品为220kV 光电复合海缆及附件设备，中标金额3.69 亿元；其二为中海油旅大21-2/16-3 油田项目，中标产品为35kV光电复合海缆及附件设备，中标金额0.22 亿元。根据我们对公司公告订单情况统计，19 年1-9 月海缆新增订单已经到达19.9 亿元，超过18 年全年16.9 亿元，18-19 年新增中标订单合计36.8 亿元，为公司18 年海缆收入10.7 亿元的3.4 倍，我们认为今明年业绩增长确定性较强。
上市公司中，东方电缆受益海上风电毛利弹性较大。A 股4 家海缆公司（中天科技、汉缆股份、亨通光电、东方电缆）18 年海缆相关业务合计收入达到了34.8 亿元，相对17 年同比增长127%。其中东方电缆的海缆毛利占比最高，在18 年达到63.84%，受益海缆业务增长的弹性较大。
海缆拉动公司毛利率上行。19H1 公司毛利率达到25.8%，较18 年H1 的15.2%提高10.6 个百分点，较18 年全年的16.5%毛利率提升了9.2 个百分点。海缆毛利率显着高于传统陆缆的毛利率，从18 年的数据看，公司海缆毛利率29.8%，陆缆毛利率7.8%。海缆业务高增有望使公司毛利率保持在较高水平。
盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021 年归属母公司净利润为4.08、5.04、5.86 亿元，对应EPS 分别为0.62 元、0.77 元、0.90 元。参考可比公司估值，给予公司2019 年PE 20-25X，对应合理价值区间12.40-15.50 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。海上风电装机低于预期；竞争加剧，毛利率下滑。

相关股票：$东方电缆(SH603606)$
研究员： 海通证券 ● 张一弛,徐柏乔,曾彪
发布时间：2019-09-09

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