[中国银河:买入]海缆龙头御风而行 盈利能力持续向好

1.事件
公司公布2019 年半年度业绩预告,预计实现归母净利润为1.84 亿元左右,同比增加约227%。
2.我们的分析与判断
(一)海上风电持续升温,正处于景气上行周期
海上风电具有储量丰富、距离电力负荷中心近、稳定性好、利用小时高等特点,是极具潜力的可再生能源。根据国家能源局发布的《风电发展“十三五”规划》,到2020 年,全国海上风电开工建设规模达到1000 万千瓦,力争累计并网容量达到500 万千瓦以上,政策的支持力度较高。2019年5 月24 日,国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》,将海上风电标杆上网电价改为指导价,2019 年符合规划、纳入财政补贴年度规模管理的新核准近海风电指导价调整为每千瓦时0.8 元,2020 年调整为每千瓦时0.75 元,且2018 年底前已核准的海上风电项目在2021 年底前完成并网,仍会执行核准时上网电价,预计未来两三年将是海上风电的抢装并网潮。
(二)海缆业务大幅提升,推动营收增长
海缆业务大幅提升,带动业绩增速亮眼。公司现拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域。2018 年公司海缆系统营收10.72 亿元,同比增长802.61%,且海缆系统的毛利率为29.80%,远高于陆缆系统的7.75%,成为了业绩增长重要贡献点。2019 年上半年,公司预计实现归母净利润为1.84 亿元左右,同比增加约227%;预计实现扣非净利润为1.81 亿元左右,同比增加约228%,主要原因是公司大力开拓超高电压等级海洋输配电、海洋新能源等高端产品市场,海洋缆产品销售额同比增长约37%,且该类产品技术难度大,产品附加值较高,带动公司整体业绩快速提升。截至2019 年7 月,2019 年仅公司公告的海缆及敷设相关订单就超过13 亿元,在手订单充沛,为后续业绩提供有力支撑。
海底电缆、海洋脐带缆等海缆产品是公司近年来主攻方向。公司研制的220kV 海缆系国内首个实现海缆工程应用的产品,至今已良好运行超过八年,并于2016 年4 月6 日首家通过了国家电线电缆质量监督检验中心的预鉴定试验。2015 年,公司开始着手研发500kV 海缆系统,通过三年研发创新,攻克了大长度500kV 光电复合交联海缆结构设计、大长度制造及工厂接头等核心技术。2017 年1 月,公司独家通过圆铜丝和扁铜丝两种铠装结构的500kV 交联聚乙烯绝缘海缆系统(含工厂接头)型式试验,于2018年11 月交付第一回路18.15km,2019 年1 月通电运行;2018 年10 月中标第二回路17.9km。
(三)海缆业务产能加速扩张
2018 年,公司募投项目完成变更,拟将6.31 亿元募集资金投向于宁波北仑开发区穿山半岛峙南区块(郭巨白洋线南)实施的“高端海洋能源装备电缆系统项目”。该项目计划总投资15.0518 亿元,建设期3 年,达产后年生产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km 和智能交通装备用电缆92450km,预计可实现年销售收入45.23 亿元(含税),年均利税总额5.33 亿元,全部投资回收期7.47年(含建设期3 年)。随着公司海缆业务产能的进一步扩张,将保障未来项目订单的顺利落地。
3.投资建议
海上风电正处在景气周期,未来两三年将是海上风电的抢装并网潮。公司作为海底电缆行业龙头,且海缆投资约占海上风电项目总投资的10%,有望深度受益于海上风电的蓬勃发展。同时,海底电缆技术壁垒高,竞争格局稳定,公司业绩增长的持续性有保障。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.48 元、0.67 元、0.84 元,当前股价对应21.4 倍、15.3 倍、12.2 倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
4.风险提示
1)项目推进不及预期;2)海上风电政策不及预期;3)原材料价格超预期增长。

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研究员: 中国银河 ● 周然
发布时间:2019-08-02

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夹缝成长08-02 15:46

的确是御风而行,但现在风还没有来或者风大小了