[中信建投:买入]2019年三季报点评:Q3收入环比提速 爆品带动电商靓丽 存货管理&现金流改善

Q3 明显提速增长,爆品带动电商表现靓丽
Q1-Q3 公司营收增速分别为27.59%、27.39%、45.15%,Q3收入增速环比提升17.76 个pct,同比提升8.51 个pct,再次实现强劲增长。其中主打护肤类收入同增47.63%至6.73 亿元,增速环比提升18.76 个pct,占比维持90%左右。美容类产品收入同比大增333.91%至0.67 亿元,占比升至4.9%,较Q2 提升1.81 个pct,助力整体收入提速增长。
主品牌珀莱雅上半年推出精华家族、深海保湿酵母原液、极境专效修护面膜、印彩巴哈彩妆粉底液和眼影盘等新品,助推品牌力提升。下半年成功打造爆品泡泡面膜,在社交媒体传播效果极佳,助主品牌Q3 提速增长。
渠道上,电商Q3 表现亮眼,受益泡泡面膜热销,引流效果显着,预计增长超过60%,较上半年明显提速(H1 电商收入同增48.08%),占比预计超过50%,保持线上最强势的大众国货之一的地位。线下H1 收入同增13.7%,Q3 有所放缓,主要是CS渠道的走弱以及优资莱单品牌店节奏控制,逐渐调整。
Q3 费用率摊薄明显,扣非高增,存货、现金流明显改善
Q3 毛利率60.45%,同降4.62pct,主因均价较低的泡泡面膜销售大增(Q3 护肤产品ASP 同降13.8%),同时买赠活动力度加大,拉低整体毛利率。前三季度毛利率略增0.71 个pct 至63.85%。
Q3 期间费用率同降2.57pct 至48.45%,销售、管理费用率同降1.82pct、0.54pct,主因收入提速增长带来的费用摊薄。前三季度期间费用率同增0.94pct,销售、管理费用率同增0.58pct、0.31pct,今年加大品牌宣传力度,同时股权激励摊销费用增加。虽然Q3 毛利率下降幅度大于费用率下降幅度,但收入提速增长,结合有效税率同降5.21pct 至19.95%,助单季扣非业绩高增47.11%,环比Q2 提速2.8pct。
Q3 末存货金额2.81 亿元,同比增长9.7%,较年初增长20.6%,明显低于前三季度收入增幅,存货周转天数同降11.9 天至92.2 天。应收账款周转天数同比增加5 天至14 天。经营活动现金净流入1.32 亿元,去年同期为净流出0.35 亿元。
投资建议:公司主品牌和电商两个最大的增长引擎继续强势,领先的爆款打造能力继续被引证,传播能力突出,深谙线上美妆营销及销售生态。广宣投入加大,品牌力仍有很大提升空间。彩妆高增,除主品牌外,内生、代理、收购等方式有望继续扩大品线或品牌矩阵,占比有望持续提升,未来将过渡为多品牌、多品类、多渠道的化妆品生态。我们预计公司2019-2020 年归母净利润分别为3.77 亿、4.92 亿元,EPS 分别为1.87、2.45元/股,对应PE 为48 倍、37 倍,维持“买入”评级。
风险因素:单品牌店拓展不及预期;平台化管理风险;化妆品消费整体放缓风险;与国际品牌竞争加剧;电商红利下降影响线上销售等。

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研究员: 中信建投 ● 史琨
发布时间:2019-11-04

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