[兴业证券:增持]2019年一季报点评:增速符合预期 持续关注品牌矩阵建置

营收增速达27.59%,源于品牌升级、电商业务发展和单品牌店爆发式扩张。毛利率提升、管理费用和销售费用双费下降促利润增速达35.38%。2019年Q1营收增速同比+16.66pct,主要源于品牌升级、电商业务发展和单品牌店爆发式扩张。公司归母净利润增速远高于营收增速,主要源于:1)公司通过调整渠道结构、品类结构、产品结构,毛利率同比增加0.73pct;2)公司采用“阿米巴”经营管理模式,以“平台化小团队”为单位进行管理,激发全体员工的参与意识,降低管理费用,管理费用率(不含研发费用)为6.92%,较2018年降低0.34pct;3)公司减少促销活动,销售费用率仅35.61%,同比降低0.51pct;4)由于线上渠道销售盈利能力高于线下渠道,线上渠道营收占比的提高,提升了公司利润。
公司经营现金流转负主要原因为2018年税赋递延所致。公司1Q19经营现金流为负4146万,主要原因为1.公司因杭州以及湖州市政府规定将2018年税务部分递延至1Q19,2.新大楼以及工厂的支出以及3.绩效奖金支出等等。
2019年第1季邀请人气小鲜肉Justin代言新品发光小白瓶,销售喜人。1)公司邀请新代言人Justin,巧借粉丝经济提升品牌认知度。2)顺应“成分流”热点,参照Olay小白瓶概念推出新品烟酰胺雪肌精华套装,以99%精纯烟酰胺粉独立包装、刺激成分烟酸含量 单品牌店展店迅速,2018年营收达1.16亿。通过实施“合伙人”机制以及最大程度核销政策,优资莱单品牌店展店迅速,2018年11月优资莱签约已超1000家,预计2019年单品牌店达1000家。据草根调研,个体单品牌店一年平均可以为珀莱雅公司贡献约40万元的营收。全面布局单品牌店有利于充分把握三四线消费红利,同时注重线下体验,提高品牌市场认同度。
盈利预测及投资评级:公司Q1营收增速稍低于30%主要由于公司为控制费用而减少促销活动导致,考虑到公司全年线上增速50+%的预期,我们预期后续电商增速有望恢复。预期公司持续受惠于品牌升级、渠道高增速以及单品店迅速扩张,2019营收增速可达30+%。微调19-21年EPS至2.00/2.71/3.56,对应2019/4/18日收盘价的PE分别为32/24/18。给予“审慎增持”评级。
风险提示:三四线消费能力提升不达预期,品牌提升不达预期,国内可选消费增速回落。


相关股票:$珀莱雅(SH603605)$
研究员: 兴业证券 ● 李跃博,刘嘉仁
发布时间:2019-04-22

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