[中泰证券:买入]2020年三季报点评:出货延迟、检修、环保费用等影响当期业绩;API、CDMO、制

出货延迟、检修、环保费用等影响当期业绩;API、CDMO、制剂新增长可期。分季度来看,Q3 实现营收2.97 亿元(同比+2.40%/环比-18.81%),归母净利润3,353 万元( -19.53%/-47.51% ); 扣非净利润2.979 万元(-26.50%/-48.41%),Q3 单季度业绩同比环比有所下滑。我们预计主要由于出货延迟影响收入确认,而孙子公司检修带来生产停顿,收入端增速有所下降。费用端环保投入加大,汇兑损失以及股权激励费用季度支出则影响了当期利润,进而报表呈现增速放缓。我们认为非经营性因素仅带来季度间波动,公司随着新基地产能释放的API 成长,以及加速向CDMO 和制剂的布局稳步推进中,未来发展值得期待。
毛利率保持稳定,管理费用、财务费用率有所提升。2020 前三季度公司毛利率37.81%(同比+0.42pp,下同),公司缬沙坦API 价格略有下降,其他核心产品价格保持稳定。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.62%(-0.05pp/)、12.04%(+1.20)pp)和2.29%(+0.58pp),三销售费用率基本保持稳定,环保、股激励费用等带来管理费用率略有提升,财务费用率提升由汇兑损失造成。
原料药品种、客户不断丰富,新增长可期;CDMO、制剂加速推进。1)原料药迎接新产能、新客户、新品种。产能方面,三大原料药生产基地扩建中,合计增加约2500 吨原料药及中间体产能,奠定未来增长基础。宣城美诺华已经进入放量阶段。客户方面,在大客户KRKA 的基础上,不断开拓新客户。产品方面,公司已实现国际、国内商业化品种20 余个,聚焦核心治疗领域。利伐沙班、沙芬酰胺、氯吡格雷等新产品或新工艺不断研发推进中。此外,公司加速向CDMO、制剂领域布局。2020H1 公司CDMO 业务实现从无到有的5000万元收入,并于与施维雅、德国 BAYER AG 等多家国内外优秀医药企业达成合作,后续项目有望不断落地。公司制剂业务随着与战略客户的加速合作,已经实现多个产品的制剂CMO,并完成7 个产品在国内的上市申请,预计今明两年有望获批,制剂业务逐步进兑现期。
盈利预测与估值:根据三季报情况,我们调整2020-2022 年营业收入为13.31、17.48 和22.25 亿元,同比增长13.61%、30.39%和27.27%;归母净利润1.90、2.53 和3.46 亿元,同比增长25.70%、33.41%和36.60%(调整前归母净利润为1.94、2.81 和3.72 亿元,)。当前市值对应2020-2021 年PE 为28 和21倍,考虑公司处于原料药扩展升级和制剂快速转型阶段,维持“买入”评级。
风险提示事件:环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险。

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研究员: 中泰证券 ● 江琦,祝嘉琦
发布时间:2020-10-23

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