[中信建投:买入]2019年三季报点评:增势延续 看好新品产能持续释放

1、业绩延续稳健增势,研发投入与营销推广力度持续增加。
2019 年第三季度,公司营业收入同比增长26.7%,新老游戏的良好表现带动收入端增速维持稳健态势。毛利润率第三季度为92.9%,同、环比分别提高1.1pct 和0.9pct。期间费用方面,前三季度公司研发费用达2.29 亿元,同比增长16.6%,研发投入持续增长。期间费用方面,公司前三季度销售费用同比增长110.7%,销售费用率同比增加4pct 至11.1%,主要由于新游上线数量较多且营销推广力度有所增加;管理费用同比增长34.3%,主要为深圳及广州办公楼达到预定可使用状态转为固定资产使得折旧费用增加,且管理人员薪酬增加,但营收较强增长下,前三季度管理费用率同比下降2.2pct;财务费用率维持在健康水平。此外,公司经营性现金流表现持续强劲,账上现金余额达17.2 亿元。
2、《问道》手游延续良好市场表现,三季度多款新游陆续上线。
公司核心手游产品《问道》4 月新版本上线取得亮眼成效,三季度流水环比有一定自然下滑,但整体维持在iOS 游戏畅销榜20-40位区间,依然维持优秀的市场表现;9 月末《问道》手游资料片更新上线带动流水表现反弹并保持稳健态势。公司平台化发行能力优秀,雷霆游戏三季度有《人偶绮幻夜》《伊洛纳》《奇葩战斗家》《永不言弃!黑洞》等多款新游上线并取得良好成绩,递延收益(主要为已销售永久性道具收入及)三季度末余额3649 万元,相较去年同期增幅达139.6%。
3、新作储备丰富,整体仍处于较强产能释放周期。
公司研发投入持续增强,多元化产品储备丰富。四季度,公司Roguelike 动作类新游《失落城堡》已定档10/24 全平台公测上线,平台预约人数目前约达122 万人。此外,公司储备产品中已开放预约的还包括《冒险与深渊》(成长型像素放置手游)、《魔法洞穴2》(独立Roguelike 系列续作)、《双境之城》(AVG 剧情互动)、《石油大亨》(休闲即时经营)、《魔渊之刃》(Roguelike&ARPG)、《爱丽丝的精神审判》(解密冒险)、《四目神》(日系文字解谜)、《进化之地》(RPG 单机)等,数量与品类丰富,产能仍处于较强的释放周期。
【盈利预测与投资建议】
公司研运实力突出,平台发行能力持续得到验证,产品储备丰富对业绩形成良好支撑。跟踪重磅系列作品M68 系列上线进程(预计2020 年)以及海外市场拓展情况。维持2019/20E 归属净利润预测9.3 亿/10.8 亿元,当前市值对应2019/20E 市盈率22.7x/19.5x,继续积极推荐。
【风险提示】
既有产品流水不及预期,新游上线进度或市场表现不达预期,行业竞争加剧,监管政策收紧。

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研究员: 中信建投 ● 崔碧玮,杨艾莉
发布时间:2019-10-24

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