[东兴证券:买入]研发底蕴深厚 长线运营守正出奇

游戏品类多元化布局,业绩保持稳定增长
吉比特是一家专业从事网络游戏创意策划、研发制作以及商业化运营的企业,自2004 年成立以来深耕端游市场,具有丰富的创作经验、出色的运营能力以及大量的客户基础。公司坚持走“精品化”的路线,实施差异化战略,以玩家用户体验为核心,在2018 年游戏行业整体增速放慢、版号停发、总量调控的大背景下,公司仍然实现了业绩的稳健增长。
2019 年上半年业绩增长稳定,成本控制效果显着。从收入端看,2019 年H1 公司实现营收10.71 亿元,同比增长37.7%,归母净利润4.65 亿元,同比增长38.95%。盈利能力方面,公司2019 年H1 净利率56%,同比增长1.82 个百分点,毛利率91.1%,系公司旗下《问道手游》、《问道》、《不思议迷宫》等游戏运营效果较好;期间费用率为30.46%,同比上涨0.47 个百分点,系公司新游上线,增大推广支出所致。
打造核心竞争力矩阵,产业链布局带来协同效应
公司的研发团队实力雄厚,运营能力较强且具有经验丰富的管理团队。公司拥有稳健优秀的人才团队并通过高比例的研发费用保证创新品质;公司从做CP 起家,通过提供具有竞争力的薪酬、较大的成长空间以及股权激励等方式维持人才队伍的稳定发展,为精品研发打下了坚实的人才基础。运营能力方面,公司的自主运营平台雷霆游戏已经建立起一套完整的运营体系,能够为游戏产品上线后的宣传和合作渠道拓展等需求提供一条龙的服务。管理团队的高效及专业更能为公司的战略规划以及项目推进保驾护航。
在投资布局上,一方面,公司采用参股方式投资外部具有发展潜力的公司,积极布局游戏的研发、制作、运营、推广和信息技术咨询等领域,通过产业链的覆盖促进主营业务的良好发展;另一方面,公司允许内部团队独立进行项目开发,通过参股的方式给予资金支持,有效调动项目人员的积极性。产品增量和存量稳定,海外布局稳步推进
存量产品保持高水平运营,目前的核心游戏产品主要为MMORPG 类和Roguelike 类。MMORPG 类中,公司2016 年发行的自营手游《问道手游》至今基本上维持在iOS 游戏畅销榜单前40 的排名,截至2019 年H1 累计注册用户超过3300 万;Roguelike 类中,代理运营的手游《不思议迷宫》至今仍居于游戏付费榜单前50,截至2019 年H1 累计注册用户也已超过1,600 万,除此之外,公司还推出了《地下城堡》系列、《贪婪洞窟》系列等,也获得了玩家的广泛好评。公司还涉足了二次元游戏领域,旗下推出了《螺旋英雄谭》这一日式SRPG 类手游。
目前储备有数款自研以及代理产品,受此前版号暂停影响较小。公司业已创立独立的海外运营团队,《问道手游》、《地下城堡》系列等成熟产品的海外版本已陆续上线且已签约代理海外产品,后续将加快海外业务的拓展。
公司盈利预测及投资评级:公司坚持“精品化”战略,多年来研运一体化,产品生命普遍较长。我们看好公司长期发展,若后续重磅产品《M68》可于2020 年中上线,预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为21.00 亿元、24.15 亿元、27.60亿元;归母净利润分别为8.75 亿元、10.00 亿元、11.50 亿元;EPS 分别为12.18 元、13.91 元和15.99 元;对应PE 分别为20.34X、17.81X和15.49X。我们坚定看好公司业绩长期增长,维持 “强烈推荐”评级。
风险提示: 1、新游戏未如期上线;2、游戏流水不达预期;3、现有核心产品流水急剧下降。

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研究员: 东兴证券 ● 石伟晶,武子皓
发布时间:2019-08-22

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