[长城国瑞证券:增持]2019年半年报点评:业绩高速增长 公司游戏研发和运营能力强大

事件点评:
公司注重自主研发,保持较高研发投入。自主研发能力是决
定一款网络游戏品质的核心要素,直接决定产品的稳定性、可玩性及平衡性,另外对于产品的变现方式、变现能力均有较大影响。公司持续的高研发投入为自主创新提供坚实保障。截至2019年6月30日,公司共有323名研发人员,占公司员工总数的53.83%,公司2017年、2018年、2019年上半年研发费用分别占同期营业收入的16.94%、17.35%、14.16%。
自研产品:《问道手游》热度攀升,新上线的《异化之地》表现亮眼。《问道》端游十余年来积累了一大批忠实的用户群体,打造出“问道”IP价值,《问道手游》推出后,公司持续听取用户意见快速迭代,及时满足玩家的体验需求,出色的运营能力使得这款游戏经久不衰。2019年4月,《问道手游》3周年年度大服开启,邀请周华健代言并开展一系列活动,玩家反馈良好,流水持续攀升。2019年上半年,《问道手游》在AppStore游戏畅销榜平均排名为第25名,最高至该榜单第5名,截至2019年6月30日,《问道手游》累计注册用户数量超过3,300万。2019年5月,《问道手游》荣获三星开发者大会“2019年度最佳人气游戏奖”。
《异化之地》是一款由公司自主研发的带有类Roguelike随机元素的横版动作闯关游戏,该游戏于2019年5月16日在AppStore首发上线,当日便获得TapTap编辑推荐并荣登TapTap热门榜第1名。上线首月,《异化之地》长达24天占据AppStore游戏付费榜榜首。上线以来,《异化之地》获得AppStore多次推荐,如Today本周新游推荐、Today专题推荐,新游Banner及icon推荐、专题推荐,截至2019年6月30日,《异化之地》在AppStore游戏付费榜平均排名为第3名。
代理运营产品:多款游戏表现优异。公司具备强大的游戏运营能力,代理的多款游戏均有不俗表现,其中:《不思议迷宫》2019年上半年在App Store 游戏付费榜排名最高至第22 名,截至2019年6 月30 日,《不思议迷宫》累计注册用户数量超过1,600 万;2019 年1 月,《贪婪洞窟2》入围“TapTap 年度游戏大赏最受玩家喜爱游戏”,《贪婪洞窟2》2019 年上半年在App Store 游戏付费榜平均排名为第13 名,最高至该榜单第1 名;2019 年上半年,《地下城堡2》获得App Store 最佳更新icon 推荐及2 次TapTap编辑推荐,在App Store 游戏付费榜排名最高至第4 名。此外,2019年新上线的《跨越星弧》、《末日希望(Fury Survivor)》也有不错的成绩。
投资建议:
在公司游戏业务保持较快增长的前提假设下,我们预计公司2019、2020 以及2021 年的EPS 分别为12.21、14.51 和16.64 元,对应P/E 分别为19.57 倍、16.47 倍和14.36 倍。目前移动互联网服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为19.56 倍,公司具备强大的游戏研发和运营能力,且储备的游戏种类丰富,我们认为公司的估值具备一定的上升空间,因此维持其“增持”评级。
风险提示:
单一游戏收入占比较高风险;新游戏产品研发运营风险;市场竞争风险;行业政策风险。

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研究员: 长城国瑞证券 ● 李志伟
发布时间:2019-08-15

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