[华创证券:增持]2019年半年报点评:Q2营收高增 静侯Q3多款新游爆发式上线

公司Q2 实现营业收入5.65 亿元,同比增长42.10%,环比增长11.71%。归母净利润2.52 亿元,同比增长39.01%,环比增长18.08%。营收增长主要系《问道手游》收入实现增长且新游《贪婪洞窟2》《跨越星弧》等贡献了部分收入。毛利为5.20 亿元,同比增长42.21%,环比增长14.09%;毛利率为92.01%,同比增长0.08pp,环比增长1.92pp。
《问道》手游继续推动收入增长。2019Q2 收入的增长部分贡献来自《问道》手游营业收入增长。自2016 年3 月正式运营以来,实现了用户规模和充值金额的持续双增长,月流水依旧维持在过亿的水准。截至2019Q2,《问道》手游累计注册用户数量已破3300 万,ios 畅销榜排名基本稳定在20-40 名之间。
《不思议迷宫》《贪婪洞窟2》《跨越星弧》表现稳定,Q2 新游获渠道方持续推荐:Roguelike《不思议迷宫》2019H1 仍旧获得ios2 次Today 单独专题推荐和1 次TapTap 编辑推荐,ios 付费榜最高排名22。截至2019Q2,该游戏的累计注册用户数已超过1600 万。《贪婪洞窟2》2019H1 共五日排名ios 游戏付费榜榜首,半年平均排名为13 名。Q2 新游《异化之地》《末日希望》受到了各大渠道方的欢迎,均获得了不错的推荐资源,有望继续维持稳定流水。
Q3 多款新游上线或迎来业绩爆发:公司目前的游戏储备充分,在2019Q3 将会迎来新游上线爆发潮,TapTap 预约数较高的几款产品《失落城堡》《伊洛纳》预期均会在Q3 上线或开启全面公测,新游覆盖了MOBA、RPG、ARPG、Roguelike 多种品类,有望为手游流水再添增量。
盈利预测、估值及投资评级。公司旗下《问道》等核心老产品流水稳定,《失落城堡》、《伊洛纳》、《魔女兵器》、《永不言弃!黑洞》、《人偶馆绮幻夜》、《进化之地》等众多产品将陆续于Q3 集中上线。全年产品储备充足,且大多数已获得版号。我们预测19/20/21 年归母净利润分别为9.06/10.22/11.64亿(因公司产品上线速度及《问道》流水表现超预期,我们对估值进行调整,此前为7.98/8.99/10.23 亿元),对应EPS 12.61/14.22/16.20 元,PE 为18/16/14倍。可比公司2019 年P/E 中位数为15.9 倍,公司当前估值略高于可比公司。另一方面公司在现金流、商誉、质押、2019 年产品线来看表现都极为优异,我们以公司自身近期TTM-PE 20.44 倍调高目标价至257.75 元,维持“推荐”评级。
风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。

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研究员: 华创证券 ● 李雨琪,潘文韬
发布时间:2019-08-14

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