[国金证券:买入]产品结构调整顺利 汽车PCB维持快速成长

投资逻辑
公司资产结构出色,股息率位于前列:公司过去五年负债率维持在20%以下,且未有任何短期借款、长期借款以及应付债券等。公司近三年分红率超过80%,2017 年股息率4.13%,2018 年分红金额继续提升。公司成长性不及其他PCB 企业,但是管理崇尚稳健经营,依靠自身产品结构以及客户结构的改善,14-17 年营收CAGR 为6.1%,归母净利润CAGR 为14.5%。
汽车PCB 是公司的“顶梁柱”,未来仍将维持高增长:2018 年,公司汽车PCB 营收占比整体已经达到40%,过去几年公司汽车PCB 业务维持着30%以上的增长。随着汽车电动化智能化的提升,汽车单车PCB价值量有望从燃油车的60 美金提升至高端电动车的800 美金,汽车PCB 也将会是PCB 行业中增长最快的细分子行业,预计17-22 年CAGR 达到5-8%,远超行业的3.1%。公司汽车PCB 客户涵盖如法雷奥、德尔福、博世、大陆等一线国际Tier 1 大厂,且产品结构涵盖汽车安全类、ADAS 类、信息娱乐类、动力驱动类产品,未来公司将充分受益于汽车PCB行业的快速成长。
医疗及工业控制PCB 提供稳定驱动力,:医疗和工业控制都是需求较为稳定的下游行业。18-22 年全球医疗器械市场规模CAGR 达到5.3%,随着全球人口老龄化趋势长期存在,预计医疗器械PCB 在未来较长时间内需求稳定增长;全球机器人替人趋势推动工业机器人需求量快速成长,过去五年工业机器人销量增速达到19.1%,预计公司医疗及工业控制PCB将保持快速稳健的成长态势。
公司为何成长偏慢?产品和客户结构调整是主因:13-17 年公司汽车、医疗及工业控制PCB 营收增速分别为34.5%、22.1%,但是消费电子、电脑及周边、通信PCB 营收增速分别为-20.0%、-9.1%、2.0%。公司积极改善客户结构和产品结构,摒弃竞争激烈、毛利率低的产品和客户,着重开发高端产品以及高端客户,因此公司毛利率(行业第三)和净利率(行业第一)始终位于行业前列。
投资建议
预计公司2018-2020 年实现营收分别为33.10、36.78、43.92 亿元,实现归属于母公司净利润分别为6.36、7.33、8.87 亿元,EPS 分别为0.64、0.73、0.89元,对应PE 分别为16×,13×,11×。给予公司合理PE 估值为20×,2019 年对应目标价14.68 元,首次覆盖给予买入评级。
风险
人民币汇率短期内剧烈波动带来汇兑损失;下游汽车销量持续低迷;新客户拓展不及预期。

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研究员: 国金证券 ● 樊志远
发布时间:2019-02-14

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全部评论

投机客2020-12-02 21:27

2018 年,公司汽车PCB 营收占比整体已经达到40%,过去几年公司汽车PCB 业务维持着30%以上的增长。随着汽车电动化智能化的提升,汽车单车PCB价值量有望从燃油车的60 美金提升至高端电动车的800 美金,汽车PCB 也将会是PCB 行业中增长最快的细分子行业,预计17-22 年CAGR 达到5-8%,远超行业的3.1%。公司汽车PCB 客户涵盖如法雷奥、德尔福、博世、大陆等一线国际Tier 1 大厂,且产品结构涵盖汽车安全类、ADAS 类、信息娱乐类、动力驱动类产品,未来公司将充分受益于汽车PCB行业的快速成长

mitzhang2020-01-16 17:51

觉得这个就有可能是特斯拉