[中泰证券:买入]利润超预期 收入增长渐入佳境

事件:公司2020H1归母净利润同比增长83%-101%,扣非后归母净利润同比增长83%-102%。其中2020Q2归母净利润同比增长280%-345%,扣非后归母净利润同比增长232%-290%。
收入加速,净利率大幅提升。2020Q2净利润增长超预期,主要系:(1)收入加速明显,渠道调研反馈单二季度收入增长超过50%,主要受益于渠道精细化改革+Q1预收款确认+旺季备货,加速追赶全年50%的冲刺目标;(2)受益于2019年底青花椒鱼调料、老坛酸菜鱼调料提价及2020Q1末手工牛油火锅底料提价,2020Q2毛利率同比提升(2020Q1已同比提升0.66个pct);(3)2019Q2销售费用率达到19.91%,远高于全年的13.95%,导致单季度净利率仅8.99%。2020Q2受疫情影响,部分营销费用预算方案未如期实施,费用率同比大幅下降。
改革成效显现,收入增长渐入佳境。5月31日我们曾发布公司点评报告《内部机制优化,外部加速扩张》,指出公司在团队建设、人才引进、激励机制增强方面取得显着成果。同时公司在渠道方面加速精耕细作,全年计划增加500-700家经销商,Q1已经增加139家,并且经销商要细分品牌和渠道。一方面,过去公司渠道以农贸为主,未来将丰富渠道结构,尤其是强化社区生鲜等新零售渠道;另一方面,公司推进渠道下沉,提升县级市场覆盖率。品牌方面加大投入,目前已与《非诚勿扰》达成合作,提升品牌知名度,配合渠道扩张。公司推进好人家和大红袍双品牌运营,在销售团队、经销商、市场布局上进行区分,满足不同层次消费需求,抢占更多市场份额。新品方面,去年新品小龙虾调料延续高速增长趋势,近期公司推出不辣汤系列、新品青花椒鱼调料、火锅蘸料、醇香牛油火锅底料等潜力新品续力增长。渠道反馈目前进入旺季备货阶段,公司渠道改革带来的推力叠加Q3开始线上广告投放的拉力,旺季销售值得期待。
盈利预测:公司优化管理,重视人才引进,强化激励机制,内部治理持续改善。叠加渠道扩建、新品推广、品牌投入增加,收入有望保持高速增长。目前复合调味品赛道高速增长、集中度低,公司加速提升市场份额,力争占据头部位置。我们预计公司2020-2022年收入分别为22.76、29.77、39.27亿元,归母净利润分别为3.43、4.59、6.29亿元,EPS分别为0.57、0.77、1.05元,对应PE为96倍、71倍、52倍。考虑到公司中长期的成长空间,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动的风险;冠状病毒扩散风险;食品安全风险

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研究员: 中泰证券 ● 范劲松,熊欣慰,龚小乐,房昭强
发布时间:2020-07-03

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