[华泰证券:增持]2019年半年报点评:H1增速符合预期 期待规模效应

事件:业绩增长符合预期
公司于8 月28 日晚间发布2019 年半年度报告,上半年实现营业收入17.08亿元,Yoy+63.61%,实现归母净利润7821.61 万元,Yoy+24.32%,位于业绩预告上限,符合预期。收入超预期增长以及毛利率企稳回升,展现公司规模效应,市场渠道进一步完善以及持续的研发投入,为后续增长助力。预计公司2019-2021 年EPS 分别为3.02、4.52 和7.04 元,维持“增持”评级。
收入增长超预期,毛利率企稳回升,规模效应显现
公司上半年实现营业收入增长63.61%,超出此前业绩预告上限60%增速,一方面原因受益于物联网行业景气度提升,另一方面公司产品广泛应用于移动支付、车载运输、智慧能源、智能计量、智慧安防、无线网关、工业应用等多个应用领域,且产品系列齐全,充分满足不同客户需求,规模效应有望逐步凸显。公司毛利率水平为20.96%,较2018 年的20.41%持续提升,海外高端客户价值提升公司整体盈利能力。上半年公司销售通信模组数量超过3000 万片,2018 年公司全年模组销量为4784.63 万,销量持续突破。
人员+研发持续投入,市场渠道进一步完善,产品保持领先地位
上半年公司人员持续扩张,导致销售费用和管理费用分别增长62.57%和114.56%,公司目前已开拓超过5000 家终端客户,人员的增长有益于市场渠道的进一步完善。另外,公司持续研发投入,上半年研发费用为1.3 亿元,同比增长103.95%,研发费用率提升1.57 个百分点,持续的研发投入有助于公司产品系列不断完善升级,当前公司已推出最新多模模组、高速率模组、LTE 智能模组、车规级高速智能模组、以及支持SA 和NSA 的5G 模组,产品保持领先地位。
应收账款增长稳健,存货提升展现订单充沛
上半年公司应收账款为30.30 亿元,同比增长43.27%,且1 年内的账款占比超过99%,表明公司整体业务拓展稳健,同时回款能力较强,为稳定的现金流奠定基础。从存货来看,公司库存商品较期初账面价值减少5357万元,而原材料账面价值增加8220.47 万元,体现公司销售情况良好的同时,为下半年的订单积极备货准备。
期待规模效应,维持“增持”评级
我们看好物联网行业景气度确定性,公司作为通信模组行业龙头企业,有望率先显现规模效应。预计公司2019~2021 年EPS 分别为3.02、4.52 和7.04 元,当前股价下对应PE 分别为43.28X、28.92X 和18.59X,维持给予2019 年PE 估值为44-47 倍,对应目标价132.88-141.94 元/股,维持“增持”评级。
风险提示:海外业务扩展不达预期,产品价格下降,费用提升明显。

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研究员: 华泰证券 ● 王林,赵悦媛
发布时间:2019-08-30

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yuexue09-03 22:12

公司上半年实现营业收入增长63.61%,超出此前业绩预告上限60%增速,
一方面原因受益于物联网行业景气度提升,
另一方面公司产品广泛应用于移动支付、车载运输、智慧能源、智能计量、智慧安防、无线网关、工业应用等多个应用领域,且产品系列齐全,充分满足不同客户需求,规模效应有望逐步凸显。