[华泰证券:增持]2019年年报及2020年一季报点评:疫情冲击显著

维持“增持”评级
2019年,公司归母净利为3.2亿元,同比下降53.8%(业绩预告:同比下降45%-65%);1Q20,归母净利为-0.9亿元(去年同期亏损0.5亿元),好于我们此前预期的亏损2亿元。我们预测公司20/21/22年EPS为0.51/0.64/0.74元,对应即期股价18.7/15.1/13.0XPE;考虑潜在并购价值,给予公司20年20-23XPE,目标价10.23-11.77元,维持“增持”评级。
疫情冲击显着
2019年上半年,公司先后尝试提速和降价,致业务经营产生较大波动;公司三季度开始保价控量,四季度经营环比呈改善态势。2019年,公司实现快递/快运收入146.7/107.5亿元,同比分别下降4.1%和增长28.7%,毛利率同比分别下降4.7pct/2.6pct至14.4%/6.7%;归母净利为3.2亿元,同比下降53.8%。4Q19,归母净利为2.1亿元,同比下降12.2%,经营情况趋于改善。1Q20,疫情对公司经营产生较大冲击,实现收入45.2亿元,同比下降17.5%;归母净利为-0.9亿元(去年同期亏损0.5亿元)。
坚持直营,夯实网络建设
成立以来,德邦股份坚持直营为主的经营模式,以保证服务品质;2015年8月起,公司在薄弱区域启动事业合伙人机制,增强覆盖并降低新设网点成本。截至19年底,公司网点达28,725个,基本实现全国地级以上城市的全覆盖,乡镇覆盖率94%;事业合伙人一级网点共2535个,19年收入占比3.2%。公司19年下半年开始逐步提升自有运力占比,全年新增自有车2,105辆,全链路时效缩短了6.5个小时;全年新增快递中转场9个,自动化分拣产能较18年末提升50%。
维持“增持”评级
疫情冲击致公司经营显着承压,我们下调20/21年EPS预测至0.51/0.64元(前值0.55/0.71元),并引入22年EPS预测0.74元,对应即期股价18.7/15.1/13.0XPE。可比快递企业对应20年Wind一致预期PE中值为19.2X,考虑潜在并购价值,我们给予公司20年20-23XPE(较行业估值溢价4%-20%),下调目标价区间至10.23-11.77元(前值13.10-14.19元),维持“增持”评级。
风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。

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研究员: 华泰证券 ● 沈晓峰,袁钉
发布时间:2020-05-07

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